201*年2季度中國信托行業(yè)發(fā)展報告

201*年2季度中國信托業(yè)發(fā)展評析

一、新的擔憂：增長背后的風險

“總在風雨中前行”，這句話用來形容近10年信托業(yè)的發(fā)展，是最為妥帖不過的了。我國信托業(yè)自201*年按照分業(yè)經營、分業(yè)管理原則、定位于“主營信托業(yè)務的金融機構”之后，其發(fā)展一直成為社會關注的焦點。在不同的發(fā)展階段，依次形成了三大關注熱點：

其一，在201*年之前，社會的主要關注點是：信托業(yè)務能夠發(fā)展起來、成為信托業(yè)的主業(yè)嗎？這種擔憂和疑問是有其依據(jù)的。信托非我國本源制度，是否具有發(fā)展的社會基礎，歷史上也從未得到實證檢驗。將信托公司整個行業(yè)轉型于信托業(yè)務的經營，多少有點“摸著石頭過河”的探索意味。所幸的是，探索成功了，規(guī)范的信托業(yè)務經過最初幾年的艱難摸索，自201*年起步入快速增長軌道。201*年底全行業(yè)信托資產規(guī)模首次沖破萬億元大關，達到1.22萬億元，此后，全行業(yè)信托資產規(guī)模每年均以萬億元以上的增長不斷刷新紀錄，到201*年底達到了3.04萬億元，首次超過了基金業(yè)管理的基金資產規(guī)模，全行業(yè)信托報酬收入也首次超過了固有業(yè)務收入，占全行業(yè)營業(yè)收入的比例達到了58.76%，信托業(yè)主營信托業(yè)務的盈利模式終得確立。社會對信托業(yè)務的市場前景擔憂和對轉型后信托業(yè)的發(fā)展疑慮，也由此一掃而空。

其二，201*年期間，社會的主要關注點轉向了對信托業(yè)快速增長持續(xù)性的懷疑，信托業(yè)在未來還能夠繼續(xù)保持快速增長勢頭嗎？這種懷疑來源于銀監(jiān)會基于國家宏觀調控需要，自201*年下半年開始對銀信理財合作業(yè)務和房地產信托業(yè)務進行調控和規(guī)范。應該承認，信托業(yè)在201*年至201*年三年間的快速增長，主要動力是銀信理財合作業(yè)務和房地產信托業(yè)務，前者貢獻了規(guī)模，后者貢獻了利潤。這三年間，銀信理財合作對全行業(yè)信托規(guī)模的貢獻度均在50%以上，房地產信托業(yè)務對信托報酬收入的貢獻度則約占三分之一。在監(jiān)管部門對上述兩類業(yè)務進行規(guī)范、調控的背景下，銀信理財合作業(yè)務和房地產信托業(yè)務規(guī)模均大幅度下降，人們對201*年以后信托業(yè)是否能夠繼續(xù)快速增長發(fā)生懷疑就不足為奇了，一些人于是開始唱衰信托業(yè)，甚至預言信托業(yè)的“黃金期”已經過去。然而，令人大跌眼鏡的是，201*年底全行業(yè)竟然實現(xiàn)了4.81萬億元的信托資產規(guī)模，同比增速高達58.25%，而201*年1季度規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高，在201*年底的基礎上又獲得了10.19%的增長，總規(guī)模達到了5.30萬億元。這種“意外”的增長是如何實現(xiàn)的？筆者在題為《增長：“意外”還是“必然”》這篇對201*年1季度信托業(yè)發(fā)展的評析文章中進行了解剖，結論是：自201*年以來，信托業(yè)的增長動力發(fā)生了質的變化，增長的主動力不再是粗放的銀信合作業(yè)務，而演變?yōu)橐詸C構為核心的大客戶主導的“非銀信理財合作單一資金信托”、以銀行理財資金為主導的“銀信理財合作單一資金信托”、以個人為核心的合格投資者主導的“集合資金信托”“三足鼎立”的發(fā)展模式，而促成這種變化的源泉則是資產管理市場的成長性與信托制度安排的靈活性的有機契合。

轉型后的上述“三足鼎立”發(fā)展模式將在相當長的時期內繼續(xù)推動信托業(yè)發(fā)展。201*年2季度的數(shù)據(jù)再次證實了這一點。截止201*年2季度末，全行業(yè)信托資產規(guī)模再創(chuàng)新高，達到5.54萬億元，環(huán)比增長4.53%，在201*年底基礎上又實現(xiàn)15.18%的增長。其中：大客戶主導的“非銀信理財合作單一資金信托”1.91萬億元，占比34.51%；銀行理財資金主導的“銀信理財合作單一資金信托”1.77萬億元，占比31.95%；合格投資者主導的“集合資金信托”1.59萬億元，占比28.68%；財產管理信托（非資金信托）0.27萬億元，占比4.86%。從發(fā)展趨勢看，銀信理財合作單一資金信托占同期信托總規(guī)模的比例自201*年以來一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢：201*年底占比為54.61%，201*年底占比降為34.73%，201*年1季度占比降為33.83%，201*年2季度占比繼續(xù)下降為31.95%，而且規(guī)模首次出現(xiàn)負增長，相比1季度1.79萬元，下降了242億元。相比之下，“非銀信理財合作單一資金信托”和“集合資金信托”無論是絕對數(shù)額還是占同期信托總規(guī)模的比例均一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。就非銀信理財合作單一資金信托而言，201*年底為0.61萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例僅為20.07%；201*年底上升為1.61萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例提升為33.47%；201*年1季度上升到1.81萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例提升到34.15%；201*年2季度進一步上升到1.91萬元，占同期信托總規(guī)模的比例又提升到34.51%。就集合資金信托而言，201*年底為0.63萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例為20.61%；201*年底上升為1.36萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例提升為28.25%；201*年1季度上升到1.50萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例提升到28.29%；201*年2季度進一步上升到1.59萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例又提升到28.68%。

其三，201*年以來，社會主要關注點又轉向了對信托業(yè)持續(xù)增長背后風險的擔憂，巨量信托資產的背后是否隱藏了巨大風險？信托業(yè)務的風險是否會集中釋放而傳導給信托公司本身？翻開上半年的媒體文章，無不大量充斥有關信托業(yè)風險的種種猜測、預判和擔心，甚至出現(xiàn)了“警惕信托業(yè)多米若骨牌開始倒下”等極富沖擊力的極端言詞。究其原因無非有二：一是由于國家對房地產市場的持續(xù)宏觀調控，房地產的市場風險開始顯現(xiàn)和加劇，而今年信托公司又有大量需到期清算的房地產信托產品，房地產信托產品的風險勢必不可避免；二是信托公司對信托產品存在“剛性兌付”潛規(guī)則，信托產品的風險經由“剛性兌付”勢必會傳導給信托公司本身，從而引發(fā)信托業(yè)的系統(tǒng)性風險。而事實上，上半年個案信托產品的風險事件也確實比較頻繁發(fā)生，更加劇了人們對信托業(yè)風險的擔憂和猜測。這回“狼”真的要來了！一股非理性的社會心理暗流就這樣形成了。問題是，事實的真相果真如此嗎？

二、固有財產：不斷增厚的風險防線

從信托的制度安排上講，信托公司的固有業(yè)務和信托業(yè)務之間建有堅固的風險“防火墻”，但在信托公司作為受托人經營信托業(yè)務時，如因未能履行盡職管理職責而造成信托財產損失之時，信托公司仍然會發(fā)生以固有財產賠償?shù)呢熑�，此時信托業(yè)務的風險仍然會傳導給信托公司本身。因此，信托公司的固有財產是其風險抵御的底線。作為資產管理機構，信托公司市場準入的資本門檻一開始就遠遠高于其他同類機構，最低資本要求不得低于人民幣3億元，而且對于某些特定信托業(yè)務的經營，還規(guī)定了更高的資本門檻，如信托公司要申請信貸資產證券化受托人資格，其最低資本門檻就要求不得低于人民幣5億元；要申請開辦受托境外理財業(yè)務，最低資本不得低于人民幣10億元。不僅如此，201*年中國銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司凈資本管理本法》，決定進一步對信托公司實施凈資本管理，其信托業(yè)務的規(guī)模需要與凈資本的大小相掛鉤。由此，掀起了信托公司增資擴股的熱潮，信托公司固有財產日益增厚，風險抵御能力得到不斷提升。

由于信托公司固有業(yè)務項下不再允許經營負債業(yè)務，因此，信托公司固有財產的實力取決于三個方面：實收資本的大小、凈資產的大小、經營效果的好壞。近年來，信托公司的資本實力和凈資產不斷增強，經營效果持續(xù)向好。就全行業(yè)實收資本而言，201*年12月31日為737.82億元，平均每家（按60家計）12.29億元；201*年12月31日增加為871.50億元，同比增長18.12%，平均每家（按66家計）13.20億元；到201*年6月30日又增加到913.56億元，在201*年底的基礎上又增長4.83%，平均每家（按66家計）增加到13.84億元。就全行業(yè)凈資產而言，201*年12月31日為1320.20億元，每股凈資產為1.79元；201*年12月31日增加為1632.78億元，同比增長23.68%，每股凈資產為1.87元；到201*年6月30日增加到1806.83億元，在201*年底基礎上又增長10.66%，每股凈資產增加到1.98元。就全行業(yè)經營效果而言，201*年12月31日全行業(yè)利潤總額為158.76億元，每家（按60家計）平均利潤2.56億元，行業(yè)人均利潤為212萬元；201*年12月31日全行業(yè)利潤總額增加為298.57億元，同比增長88.06%，每家（按66家計）4.52億元，行業(yè)人均利潤增加到250萬；201*年2季度全行業(yè)半年度利潤總額為189.96億元，同比增長59.5%，半年度行業(yè)人均利潤為142.76億元，同比增長28.6%。

三、業(yè)務結構：適時的風險回避

從201*年2季度的數(shù)據(jù)看，近年來信托業(yè)務的結構呈現(xiàn)了以下幾個特點：

一是融資類信托比例持續(xù)下降，流動性風險壓力大為釋緩。近年來，信托公司融資類信托業(yè)務占全行業(yè)信托資產的比例一直呈現(xiàn)下降趨勢：201*年1季度為61.55%，201*年4季度為59.01%，201*年4季度為51.44%，201*年1季度下降到了49.65%，首次降到了50%以下，宣告了融資信托為主主導的信托業(yè)務發(fā)展模式的終結。201*年2季度融資信托比例繼續(xù)下降為49.13%。與此同時，投資類信托業(yè)務占同期全行業(yè)信托總規(guī)模的比例則在逐年上升：201*年1季度僅為17.78%，201*年4季度提升為23.87%，201*年4季度又提升為35.81%，201*年1季度進一步提升為37.85%，201*年2季度為37.80%，與1季度基本持平。這種趨勢的意義不僅意味著信托業(yè)核心能力開始從“融資管理”到“資產管理”的轉變，而且意味著全行業(yè)信托資產的流動性風險在不斷下降，因為融資信托的最大風險在于融資方不能按期償付信托資產的本金和約定回報，從而致使信托公司不能按照信托文件約定的期限向受益人支付信托利益。

二是工商企業(yè)配置比例持續(xù)上升，信托支持實體經濟力度加大�；�礎產業(yè)是近年來信托財產的最大配置對象，雖然配置比例出現(xiàn)了下降趨勢，但在201*年2季度之前，其占全行業(yè)資金信托的比例一直最大：201*年4季度為34.39%，201*年4季度為21.88%，201*年1季度為21.85%，201*年2季度為22.62%。201*年2季度，這種現(xiàn)象出現(xiàn)了轉折，工商企業(yè)取代了基礎產業(yè)成為信托財產的最大配置對象。事實上，近年來，信托財產對工商企業(yè)的配置比例呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，但在201*年2季度之前，一直是僅次于基礎產業(yè)的第二大配置領域，就其占同期全行業(yè)資金信托的比例看，201*年4季度為18.56%，201*年4季度為20.41%，201*年1季度為21.58%，同比均未超過基礎產業(yè)的配置比例。201*年2季度，資金信托對工商企業(yè)的配置比例增加到24.39%，首次超過了同期22.62%的基礎產業(yè)配置比例。這是信托業(yè)順應國家政策，加大支持實體經濟的結果，同時，也有效降低了全行業(yè)信托資產的市場風險。

三是房地產信托繼續(xù)呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，總體風險處于可控狀態(tài)。近年來，房地產一直是信托財產配置的第三大領域，但其對資金信托的占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，而且自201*年1季度開始首次出現(xiàn)了負增長，相比201*年底6882.23億元的規(guī)模，201*年1季度規(guī)模下降為6865.70億元，201*年2季度繼續(xù)下降為6751.49億元。就其占同期全行業(yè)資金信托的比例看，201*年4季度為14.95%，201*年4季度為14.83%，201*年1季度為13.46,201*年2季度為12.81%。房地產信托總體占比不高，而且呈現(xiàn)的負增長態(tài)勢，均有效降低了信托資產所面臨的宏觀調控政策下房地產市場的風險系數(shù)。

四是證券資產配置長期低位徘回，有效回避了市場風險。自201*以來，我國資本市場持續(xù)低迷，與此相適應，信托業(yè)對證券資產一直采取低配置策略，雖然絕對規(guī)模有所增加，但占全行業(yè)資金信托的比例一直處于低位，在9%-10%之間徘徊；而且從內部結構看，股票投資占比持續(xù)下降，基金和債券投資占比則穩(wěn)中略有上升，由此有效回避了市場風險。就證券投資占同期全行業(yè)資金信托的比例看（按照投向口徑統(tǒng)計），201*年4季度為2745.11億元，占比9.49%；201*年4季度為4205.85億元，占比9.06%；201*年1季度為4602.12億元，占比9.02%；201*年2季度6461.07億元，占比為12.26%，一直呈現(xiàn)低位徘回態(tài)勢。從內部結構看，股票投資占同期全行業(yè)資金信托比例呈持續(xù)下降態(tài)勢：201*年4季度為5.13%，201*年4季度為3.70%，201*年1季度為3.60%,201*年2季度為3.45%；基金和債券投資占全行業(yè)資金比例則呈穩(wěn)中略有回升態(tài)勢：201*年4季度基金占比為0.46%，債券占比為3.90%；201*年4季度基金占比為0.48%，債券占比為4.88%；201*年1季度基金占比為0.49%；債券占比為4.93%；201*年2季度基金占比為0.68%，債券占比為5.95%。

由此可見，信托業(yè)務的結構一直呈現(xiàn)出良性調整的態(tài)勢，其最大的特點是能夠依據(jù)政策和市場的變化，在信托財產的運用方式和投向上適時回避政策調控風險和市場主流風險，尋找符合政策導向、剛性風險較低的應用領域，這同樣得益于信托資產可以市場配置的制度靈活性，使得信托業(yè)能夠在不同的市場環(huán)境下，保持風險可控的良性發(fā)展。

四、“剛性兌付”：假想的風險傳導機制

信托公司作為金融業(yè)的一種業(yè)態(tài)，本質是經營風險、管理風險的企業(yè)，實踐中，個案信托產品出現(xiàn)風險事件，屬于十分自然的現(xiàn)象，無需大驚小怪。社會上之所以對信托產品風險事件如此關注，甚至危言聳聽地預測信托公司即將出現(xiàn)風險的“多米若骨牌現(xiàn)象”，其依據(jù)是所謂的“剛性兌付”，信托產品的風險經由“剛性兌付”而傳導到信托公司本身。

所謂“剛性兌付”，就是信托產品到期后，信托公司必須向投資者分配投資本金以及預期的收益，當信托資產出現(xiàn)風險、本身沒有足夠的現(xiàn)金價值時，信托公司需要“兜底”處理。的確，如果“剛性兌付”邏輯成立，信托產品的風險確實會傳導給信托公司，而成為信托公司本身的風險。問題是，在信托產品的制度安排上，根本不存在“剛性兌付”，“剛性兌付”純屬假想的風險傳導機制。

在法律上，“兌付”一詞本義是經營負債業(yè)務的金融機構對其所負債務所承擔的支付和清償義務，因此，只有在金融性債權債務關系（比如存款等）中，金融機構作為債務人，才存在所謂的“剛性兌付”義務。信托公司推出的信托產品，屬于依據(jù)《信托法》的規(guī)定而成立的信托關系，信托公司居于受托人的法律地位。在信托關系中，委托人交付給受托人的財產屬于信托財產，信托財產不屬于受托人的固有財產，更不是受托人對委托人和受益人的負債，受托人對信托財產不享有任何實質的利益，受托人作為管理人，僅為受益人的利益而管理信托財產，信托財產所產生的一切利益均歸屬于受益人，所發(fā)生的一切風險也均由受益人承擔，受托人僅以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的義務。這些都是《信托法》明明白白的規(guī)定。而且，中國銀監(jiān)會頒布的《信托公司管理辦法》還明確規(guī)定：信托公司經營信托業(yè)務，不得承諾信托財產不受損失或者保證最低收益。信托產品風險的“買者自負”原則實際上是一項強制性法律原則，信托當事人任何一方也不得以約定加以排除。因此，信托關系不屬于債權債務關系，兩者之間的界限涇渭分明，所謂信托公司對信托產品的“剛性兌付”，不僅在法律上，而且在理論上均無法成立，適用于金融債權債務關系的“剛性兌付”一詞，用于屬于信托關系的信托產品上，本身就是重大誤用。在制度安排上，信托產品的風險根本無法傳導給信托公司，信托產品出現(xiàn)風險，會引發(fā)信托公司的風險，多少有點無事生非的杞人憂天之感。

事實上，多年來個案信托產品風險事件時有發(fā)生，但最終投資者利益多未受損失，真正發(fā)揮作用的不是“剛性兌付”原理，而是監(jiān)管部門對風險管理和處置的重視以及信托公司風險管理和處置措施的及時、得當。對于信托產品，信托公司作為受托人應當盡職管理，及時、妥當?shù)靥幹蔑L險事件，屬于受托人盡職管理的應有之義。當個案信托產品發(fā)生風險事件，監(jiān)管部門督導信托公司有效處置風險、信托公司采取有效措施處置風險，其實質是確保信托公司履行受托人的盡職管理職責，而不是要確立對信托產品“剛性兌付”的潛規(guī)則。如果將監(jiān)管部門及信托公司處置個案信托產品風險事件的的努力與成效，解讀為“剛性兌付”，實實在在是對監(jiān)管部門的誤讀，對信托公司的誤讀，對信托制度的誤讀，也是對信托產品投資者的重大誤導。

當然，對于個案信托產品風險，實踐中也確實存在信托公司出于各種因素考慮而無條件兜底的現(xiàn)象，以致給人留下了“剛性兌付”的誤解。但這也僅意味著，有必要建立、完善規(guī)范的個案信托產品風險處置機制，包括責任追究機制，而絕不是以“剛性兌付”簡單來代替。

綜上所述，信托業(yè)的風險確實存在，沒有不存在風險的金融業(yè)務，乃至整個商業(yè)活動。正確的態(tài)度是分析風險、管理風險、處置化解風險，而不是猜測風險、夸大風險。當然，信托產品風險事件的出現(xiàn)，也給信托業(yè)敲響了警鐘，如何應對復雜的經濟形勢，建立、健全全面風險管理能力已經是擺在信托業(yè)目前的一個重大課題了。不過，從信托業(yè)201*年2季度的數(shù)據(jù)分析，截止目前全行業(yè)總體運行良好，持續(xù)平穩(wěn)的增長、不斷增厚的固有財產、良性調整的業(yè)務結構、信托財產品風險傳導的制度隔離機制，構成了信托業(yè)系統(tǒng)性風險的四道防線，預言信托業(yè)出現(xiàn)“多米諾骨牌”效應顯然為時尚早，多少有點危言聳聽了。

擴展閱讀：201*年3季度中國信托業(yè)發(fā)展評析

201*年3季度中國信托業(yè)發(fā)展評析

時間：201*-11-128:44:26作者：周小明來源：中國信托業(yè)協(xié)會

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“泛資產管理時代”的挑戰(zhàn)與機遇

一、原有格局下“增長盛宴”的再續(xù)

雖然圍繞著信托業(yè)增長和風險的各種猜測不斷，但是，信托業(yè)依然沿著自己的軌跡，繼續(xù)大踏步地往前發(fā)展。中國信托業(yè)協(xié)會新近發(fā)布的3季度數(shù)據(jù)表明，信托業(yè)再續(xù)增長盛宴，全行業(yè)信托資產規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，截至201*年9月30日，達到6.32萬億元，相比2季度末的5.54萬億元，環(huán)比增長14.08%；相比201*年末的4.81萬億元，又實現(xiàn)了31.39%的增長。至此，信托業(yè)取代保險業(yè)而成為我國第二大金融部門已經沒有懸念，這是信托業(yè)發(fā)展歷程中又一件值得紀念的里程碑事件。

從信托業(yè)的業(yè)務結構看，3季度總體上繼續(xù)朝著既有的格局與態(tài)勢進行良性調整：

（一）固有財產實力繼續(xù)增強，風險防線日益增厚。就全行業(yè)實收資本而言，3季度末為934.94億元，相比2季度末，環(huán)比增長2.34%，相比201*年底，增長7.28%；平均每家（按66家計）實收資本為14.17億元，相比2季度末，環(huán)比每家平均增加3300萬元，相比201*年底，每家平均增加9700萬元。就全行業(yè)凈資產而言，3季度末為1892.15億元，相比2季度末，環(huán)比增長4.72%，相比201*年底，增長15.89%；每股凈資產為2.02元，相比2季度末，環(huán)比每股增加0.04元，相比201*年底，每股增加0.15元。就全行業(yè)經營效果而言，201*年3季度全行業(yè)利潤總額為288.05億元，環(huán)比增長51.64%，同比增長55.90%；全行業(yè)人均利潤為202.47萬元，環(huán)比增長41.83%，同比增長22.71%；全行業(yè)凈資產收益率為15.22%,環(huán)比增加4.71個百分點，同比增加2.85個百分點。

（二）信托業(yè)務收入持續(xù)增加，盈利模式日益強化。自201*年底全行業(yè)信托業(yè)務報酬收入首次超過固有業(yè)務收入以來，雖然此后為應對凈資本管理要求，信托公司不斷增加固有資金，但信托業(yè)務收入仍然持續(xù)增加，占行業(yè)營業(yè)收入比例也不斷提高，主營信托業(yè)務的模式日益強化。201*年底，全行業(yè)經營收入增加到439.29億元，信托業(yè)務收入就占346.06億元，占比高達78.78%。201*年前3季度，全行業(yè)實現(xiàn)經營收入400.39億元，同比增長達50.61%；其中信托業(yè)務收入為292.52億元，同比增長達45.19%，占本期營業(yè)收入比例為73.06%，比去年同期53.31%的比例，提高了近20個百分點。

（三）“三足鼎立”業(yè)務格局下，客戶結構持續(xù)良性調整。以機構為核心的大客戶主導的“非銀信理財合作單一資金信托”、以銀行理財資金為主導的“銀信理財合作單一資金信托”、以個人為核心的合格投資者主導的“集合資金信托”“三足鼎立”業(yè)務模式,繼續(xù)推動201*年前3季度信托業(yè)的發(fā)展。201*年3季度末，全行業(yè)6.32萬億元信托資產規(guī)模中，大客戶主導的“非銀信理財合作單一資金信托”2.42萬億元（單一資金信托規(guī)模減去銀信理財合作購規(guī)模），占比38.34%,相比2季度末的34.51%,占比繼續(xù)提高；銀行理財資金主導的“銀信理財合作單一資金信托”1.84萬億元，占比29.13%,相比2季度末的31.95%,占比略有下降；合格投資者主導的“集合資金信托”1.70萬億元，占比26.89%，相比2季度末的28.68%，占比也略有下降；財產管理信托（非資金信托）為0.36萬億元，占比5.64%，相比2季度末的4.86%，占比略有提高。這說明，3季度總的業(yè)務格局沒有大的變化，但高端的機構大客戶比例進一步提升，客戶結構繼續(xù)朝良性方向調整。

（四）業(yè)務功能繼續(xù)結構性調整，政策導向進一步發(fā)揮效應。自201*年“新兩規(guī)”頒布以來，政策導向是引導信托公司的核心能力從“融資管理”向“資產管理”方向發(fā)展，并積極對信托功能進行創(chuàng)新。傳統(tǒng)上，信托公司一直為融資信托為主，投資信托為輔，但是這種功能結構自201*年以來，開始發(fā)生持續(xù)性趨勢扭轉，融資類信托比例持續(xù)下降，投資類信托比例持續(xù)上升。就融資類信托業(yè)務占全行業(yè)信托資產的比例而言，201*年1季度下降到了49.65%，首次降到了50%以下，宣告了融資信托為主導的信托業(yè)務發(fā)展模式的終結。201*年2季度和3季度融資信托比例繼續(xù)小幅下降，2季度為49.13%，3季度為49.01%。就投資類信托業(yè)務占同期全行業(yè)信托總規(guī)模的比例而言：201*年1季度僅為17.78%，201*年4季度提升為23.87%，201*年4季度又提升為35.81%，201*年1季度進一步提升為37.85%。值得注意的是，投資信托的比例，自201*年2季度開始，出現(xiàn)了環(huán)比小幅下降的苗頭，2季度小幅下降為37.80%，3季度又小幅下降為36.71%，這與事務管理類信托的增長勢頭有關。事務管理類信托在今年前3季度一直保持了良好的增長勢頭，其占同期信托資產規(guī)模的比例，201*年1季度為12.50%，2季度提升為13.08%。3季度進一步提升為14.28%，與去年底12.75%的比例相比，提升了近2個百分點。這說明信托公司已經自覺地開始拓寬信托功能，在資產管理功能之外，開始挖掘信托制度本身所具有的豐富的服務功能。

（五）信托資產配置領域小幅調整，政策和市場導向效應顯著�；�礎設施、工商企業(yè)和房地產一直是資金信托的三大配置領域，但其結構體現(xiàn)了順應政策和市場導向而靈活調整的特點。首先，順應國家加大金融支持實體經濟的政策，資金信托對工商企業(yè)的配置比例持續(xù)上升。201*年3季度為25.06%，相比2季度末的24.39%，占比進一步提升，繼續(xù)保持2季度以來資金信托的第一大配置領域地位。其次，順應國家調控政府融資風險的政策，資金信托對基礎產業(yè)的配置比例呈現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢。201*年4季度為34.39%，到201*年3季度下降為23.34%，并從201*年2季度開始首次低于工商企業(yè)的配置比例，從長期的第一大配置領域下降為資金信托的第二大配置領域。值得注意的是，自201*年2季度開始，基礎產業(yè)的配置比例出現(xiàn)了小幅回升的苗頭，201*年1季度為21.85%，201*年2季度為22.62%，201*年3季度為23.34%，這與今年地方政府因融資平臺限制和土地財政吃緊而催生的融資需求加大的市場效應有關。再次，房地產信托比例繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢。近年來，房地產一直是信托財產配置的第三大領域，但其對資金信托的占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。就其占同期全行業(yè)資金信托的配置比例看，201*年4季度為14.95%，到201*年3季度下降為11.34%。而且自20年1季度開始首次出現(xiàn)了負增長，相比201*年底6882.23億元的規(guī)模，201*年1季度規(guī)模下降為6865.70億元，201*年2季度繼續(xù)下降為6751.49億元，但環(huán)比來看，這種負增長在今年3季度沒有得到繼續(xù)表現(xiàn)，3季度房地產余額為6765.12億元，環(huán)比小幅增加了近15億元。房地產信托的這種發(fā)展勢頭，與國家對房地產的持續(xù)宏觀調控政策密不可分，今年3季度負增長的停止，則與房地產市場的階段性回暖有關。

二、“泛資產管理時代”的來臨與挑戰(zhàn)

信托業(yè)近年來之所以能夠獲得持續(xù)的快速發(fā)展，并不是偶然的�！俺砷L的市場”+“獨特的制度安排”是促成這種發(fā)展的兩根基本支柱。一方面，得益于不斷深化的市場化改革和中國經濟的持續(xù)高增長奇跡，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財富，由此催生了巨大的資產管理需求，形成了快速增長的資產管理市場，信托業(yè)具備了快速發(fā)展的雄厚市場基礎。另一方面，信托業(yè)經營體制的制度安排，賦予了信托業(yè)經營信托業(yè)務的專營權和無可比擬的經營靈活性，從而使信托業(yè)獲得了其他資產資產管理機構所沒有的制度性競爭優(yōu)勢。由于我國金融業(yè)目前仍然實行“分業(yè)經營、分業(yè)管理”經營體制，使信托公司成為了唯一的“信托綜合經營店”，幾乎獨享了信托業(yè)務的經營權�！缎磐蟹ā奉C布實施后，國務院明確規(guī)定：除信托公司和基金管理公司外，任何人機構和個人不得以任何名義從事營業(yè)信托業(yè)務，而基金管理公司依法只能經營特殊的信托業(yè)務品種，即“證券投資基金業(yè)務”，并不能從事其他信托業(yè)務，由此在制度安排上使信托公司成為我國金融體系內唯一的信托業(yè)務綜合經營機構。不僅如此，現(xiàn)行制度還賦予了信托公司極其靈活的經營方式，集中表現(xiàn)為信托財產的“多方式運用”和信托資產“跨市場配置”。信托公司運用信托財產，不僅可以采取存款、同業(yè)拆放、貸款、融資租賃、標準化和非標準化資產的買入返售等債權性投資方式，還可以采取股權投資、證券投資、實物投資以及各種財產權利投資等權益性投資方式。信托公司配置信托資產，不僅可以在包括貨幣市場、資本市場、金融衍生品市場在內的集中交易性金融市場上進行標準化金融工具的配置，還可以在非集中交易性金融市場上配置各種非標準化的金融理財產品（如銀行、證券公司、基金管理公司甚至私募機構推出的理財產品）；不僅于此，信托公司還可以在金融市場之外的實物市場、產業(yè)市場上進行形式多樣的資產配置。正是上述制度安排，賦予了信托業(yè)足夠靈活的手段和工具，形成了支撐信托業(yè)近年來快速發(fā)展的特有信托細分市場。從這個意義上說，信托業(yè)在分享資產管理市場盛宴之時，確實享受到了制度紅利。

其實，在金融業(yè)“分業(yè)經營、分業(yè)管理”體制下，不僅給信托業(yè)帶來了制度紅利，也給包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)在內的所有金融業(yè)態(tài)均帶來了制度紅利。相比之下，在資產管理市場上，信托業(yè)制度紅利的堡壘還是比較脆弱的，早就因為其他金融同業(yè)的進入而被日益削弱，只不過前些年其他金融同業(yè)的進入多少還被限定在特定的市場范圍內，比如商業(yè)銀行的資產管理基本上被局限在貨幣市場范圍之內，證券公司的資產管理被局限在資本市場范圍之內，基金管理公司的資產管理主要被局限在資本市場上的公募證券投資基金范圍之內，而保險資產管理的資產范圍則被嚴格局限在保險資金的范圍之內。因此，信托業(yè)制度紅利所遇到的競爭性挑戰(zhàn)還不那么明顯，信托業(yè)在自己特有的信托細分市場還能夠比較休閑地延續(xù)自己增長的邏輯。

然而，今年以來尤其是3季度以來，相關監(jiān)管部門針對資產管理市場密集地出臺了一系列“新政”，主題詞就是“放松管制”，旨在給其他金融同業(yè)資產管理業(yè)務進行“松綁”，預示著“泛資產管理時代”已經到來。所謂“泛資產管理時代”，意指其他資產管理機構可以更多地以信托公司經營信托業(yè)務的方式，開展與信托公司同質化的資產管理業(yè)務。

首先是基金管理公司。9月26日，證監(jiān)會發(fā)布了新的《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務辦法》，取代了實施僅1年零1個月的老辦法；10月31日，又配套發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》。這兩個規(guī)定均于11月1日起正式實施，目的是向基金管理公司全面開放資產管理業(yè)務，明確基金管理公司可以針對單一客戶和多個客戶設立“資產管理計劃”，更是允許其設立準入門檻僅為201*萬元注冊資本的子公司，開展“專項資產管理計劃”，投資于金融市場之外的非標準化股權、債權、其他財產權利和中國證券會認可的其他資產，這與信托公司集合信托計劃的投資范圍幾乎已經沒有區(qū)別。

其次是保險資產管理行業(yè)。10月12日，保監(jiān)會發(fā)布實施了《關于保險資產管理公司有關事項的通知》、《關于保險資金投資有關金融產品的通知》、《基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定》和《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，主基調是放松管制，拓寬范圍：一是拓寬保險資金境內外投資范圍，允許保險資金投資于包括信托公司集合資金信托計劃在內的各類金融機構發(fā)行的理財金融產品，放寬境外投資條件；二是拓寬保險資產管理公司的業(yè)務范圍，允許保險資產管理公司除受托管理保險資金外，還可以受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機構資金和合格投資者的資金，并可以設立資產管理產品開展資產管理業(yè)務，符合條件的，還可以申請開展公募的資產管理業(yè)務或者申請設立子公司開展專項資產管理業(yè)務，這與信托公司的業(yè)務范圍已無實質區(qū)別；三是采取了信托的結構開展保險資金債權投資計劃和不動產投資計劃，使保險資金無須再借助信托公司的通道開展上述業(yè)務。

再次是證券公司。10月18日，證監(jiān)會發(fā)布實施了新的《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》及配套的《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則》和《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則》，主基調是“放松管制，放寬限制”：對于集合資產管理計劃，區(qū)分針對普通投資者的“大集合”和針對高端投資者的“小集合”，適度擴大資產管理的投資范圍和運用方式，但總體上還被限定在金融市場上的各類標準化和非標準化的金融產品上；而對于為單一客戶的定向資產管理業(yè)務，則完全放開其投資范圍，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，由合同自行約定，這與信托公司單一信托的投資范圍幾乎已經沒有區(qū)別；至于針對客戶特定目的而開展的專項資產管理業(yè)務（主要是企業(yè)資產證券化業(yè)務），則允許設立綜合性的集合資產管理計劃，這與信托公司的資產支持信托業(yè)務已經沒有本質區(qū)別。

最后，新近提交全國人大審議的《證券投資基金法》（修正案），允許私幕基金管理機構采取信托型法律結構，并拓寬其投資范圍于未上市企業(yè)股權和中國證監(jiān)會認定的其他資產，實際上賦予了私募基金管理機構以專業(yè)領域私募信托業(yè)務經營的牌照。此修正案一旦獲得通過，信托公司為主的信托市場結構無疑會發(fā)生進一步分化。

盡管上述資產管理“新政”在法律基礎、投資者保護、公平競爭等方面，目前仍存在諸多爭議，但其在實踐層面上的實施，已不復逆轉。顯然，上述資產管理“新政”的實施，必將分化信托公司的現(xiàn)有客戶，削弱信托公司原先擁有的綜合信托業(yè)務專營權，信托公司以“多樣化運用方式”和“跨市場配置”為特點構筑的傳統(tǒng)經營方式，也必將遭到其他資產管理機構的簡單模仿，并遭遇直接的正面競爭，信托公司原有業(yè)務模式的“替代效應”和“擠出效應”開始顯現(xiàn)。特別是此輪資產管理“新政”，旨在放松管制和鼓勵創(chuàng)新，在監(jiān)管上賦予其他資產管理機構更加寬松的環(huán)境，在客戶門檻、業(yè)務準入、監(jiān)管標準、分支機構設立、業(yè)務創(chuàng)新等方方面面，相比信托公司而言，其他資產管理機構均具有明顯的監(jiān)管優(yōu)勢。因此，信托公司傳統(tǒng)信托業(yè)務所具有的制度紅利勢必受到空前的擠壓，其制度性競爭優(yōu)勢勢必面臨空前的挑戰(zhàn)。不得不承認，在“泛資產管理時代”，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴峻的考驗。

三、信托業(yè)的“黃金時代”：“結束”還是“開始”？

無疑，“泛資產管理時代”的來臨，降低了信托公司多年來獨有的制度性競爭優(yōu)勢，賦予了其他資產管里機構更多與信托公司同質化的業(yè)務，使信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務領域面臨更加直接、更加激烈的競爭。這是否意味著信托業(yè)快速增長的“黃金時代”已經結束？顯然，現(xiàn)在作出這樣的預測尚為時過早。固然，“泛資產管理時代”增加了信托公司的挑戰(zhàn)，但更多資產管理機構從更廣、更深層面介入資產管理市場，從一個側面也說明了中國資產管理市場的巨大發(fā)展空間，“成長的市場”仍然是信托業(yè)今后得以繼續(xù)發(fā)展的根本保障。在此前提下，有三個因素在未來相當長的時間內，將使信托公司繼續(xù)保持相對的競爭優(yōu)勢，并籍此繼續(xù)推動信托業(yè)的發(fā)展。

一是“泛資產管理時代”的新機遇。本輪資產管理“新政”，一方面賦予其他資產管理機構以更多與信托公司同質化的資產管理業(yè)務，使信托公司面臨更多的競爭壓力，但另一方面也放開了其他資產管理機構投資信托公司信托產品的限制，而這本身就是一個新的發(fā)展機遇。此輪資產管理“新政”以前，放開的只是銀行理財產品與信托產品的對接，由此誕生的“銀信理財合作業(yè)務”使信托業(yè)的發(fā)展上了一個新臺階。本輪資產管理“新政”，不僅放開了證券公司集合資產管理計劃與信托產品的對接，允許其“限額特定資產管理計劃”投資于信托公司的集合資金信托計劃產品，更是放開了保險資金與信托產品的對接，允許保險資金投資于具備條件的信托公司的集合信托計劃產品。從這個意義上，本輪資產管理“新政”，對于信托公司而言，不僅只是一個挑戰(zhàn)，更是一個新的機會；對于信托公司與其他資產管理機構之間而言，不僅只是一種競爭關系，更是一種合作關系。“在競爭中合作”，你中有我，我中有你，應該是未來信托公司與其他資產管理機構之間的一種常態(tài)。我們有理由相信，這種“競合關系”，將象當年的銀信理財合作業(yè)務一樣，完全有可能推動信托業(yè)再上一個發(fā)展的新臺階。

二是信托本身的制度優(yōu)勢。雖然其他資產管理機構借監(jiān)管“新政”獲得了類似信托業(yè)務的資產管理業(yè)務，但由于監(jiān)管規(guī)章并無法突破法律層面上金融業(yè)“分業(yè)經營、分業(yè)管理”的制度安排，使得無論是商業(yè)銀行還是證券公司、基金管理公司、保險資產管理的資產管理業(yè)務，不管其實質上如何擴展，但形式上還不屬于真正法律意義上的信托業(yè)務，其受托財產也難以具有信托財產的法律地位，因此投資者也難以獲得信托制度下的嚴密保護。特別是從業(yè)務功能層面看，其他資產管理機構由于目前并不能名正言順地以“信托”名義經營業(yè)務，其擴展的只是類似于信托的下層功能即“資產管理功能”，并不能延伸到信托的上層功能即委托人的“目的功能”。信托作為一種財產管理制度，不是一項普通的財產管理制度，不是一項單純的理財制度，而是一項特殊的財產管理制度，是一項以實現(xiàn)信托目的為中心的財產管理制度。換言之，信托可以用于理財，但絕不僅限用于理財。一項信托最終具有什么樣的功能和價值，完全取決于委托人設定的信托目的，而只要不違法，委托人可以為了各種各樣的目的設立信托，而不僅限于為了理財?shù)哪康脑O立信托�！澳康摹睕Q定“應用”，信托業(yè)務的實際邊界由此呈現(xiàn)出極其多樣性和靈活性，幾乎可以與人類的想象力一樣沒有限制，信托應用的創(chuàng)新力也正源于此。目前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經營機構，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務，拓展信托在私人財富管理、企業(yè)經營管理、員工利益保障和社會公益等方面的應用，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍�！�，而這些制度優(yōu)勢顯然是目前其他資產管理機構所不具有的。

三是信托公司的“先發(fā)優(yōu)勢”。信托公司在多樣化運用信托財產和跨市場配置信托資產方面，已經積累了十多年的經驗，具有了自己成熟的業(yè)務模式和管理模式，鍛造了一大批優(yōu)秀的從業(yè)隊伍，并形成了一套嚴密保護投資者和保障行業(yè)健康發(fā)展的監(jiān)管體系。當其他資產管理機構今天開始介入類似信托的資產管理領域時，其市場、經驗、人才、行業(yè)成熟度等方面均面臨嚴重短缺，監(jiān)管體系也比較粗放。相比之下，信托業(yè)在其10多年的發(fā)展歷程中，已經獲得了巨大的市場份額，信托產品已經成為主流金融產品獲得了社會廣泛的認同，信托公司的內部管理已經建立了比較規(guī)范和嚴密的體系，整個信托行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管也已經相對成熟。毫無疑問，信托公司的這些先發(fā)優(yōu)勢，將會繼續(xù)推動信托業(yè)的未來發(fā)展。綜上，在某種程度上可以說，在“泛資產管理時代”，信托業(yè)真正的“黃金時代”才剛剛開始，而不是結束。當然，在此背景下，信托業(yè)已經不能簡單借助制度優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)延著粗放式增長的老路前行；對于隨之出現(xiàn)的新的發(fā)展機遇，也不可能簡單借助制度優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，就能夠加以把握。從這個意義上說，信托業(yè)的未來發(fā)展又確實面臨巨大的考驗。信托業(yè)近10多年的發(fā)展，突出暴露出兩大問題：

一是產品不平衡。目前。信托公司的信托產品中以理財產品為主，服務產品長期缺位。截至201*年3季度，體現(xiàn)信托服務功能的事務管理類信托仍然僅占全行業(yè)信托資產規(guī)模的14.28%，體現(xiàn)信托理財功能的融資類信托和投資類信托則占到全行業(yè)信托資產規(guī)模的85.72%，信托應有的服務功能一直沒有轉化為巨大的市場份額。這是問題的一方面，問題的另一方面，在于在理財信托產品中，一直是以非標準化債權投資為驅動的固定收益產品為主，而以各類權益投資為驅動的浮動收益產品則較少。截至201*年3季度，體現(xiàn)固定收益的融資類信托產品占比仍然最高，為49.01%；體現(xiàn)浮動收益的投資類信托產品占比僅為36.71%，而且這僅僅是統(tǒng)計上的比例，實際的比例可能要低得多（由于缺乏嚴格的統(tǒng)計標準，相當一部分名義上是投資實際上是融資的信托實際上可能被納入了投資類信托的統(tǒng)計口徑之中）。理財信托產品的這種結構，難以滿足高端客戶對浮動收益產品的需求，削弱了信托產品的競爭力。

二是能力不平衡。由于信托產品以融資信托為主，真正的投資信托較少，因此，長期以來，信托公司的能力核心主要體現(xiàn)為信用風險管理能力，而不是真正的投資管理能力。從標準化的金融資產投資看，截至201*年3季度，交易性金融資產、可供出售及持有至到期投資和買入返售三項加總為1.78萬億元，占全行業(yè)資金信托規(guī)模的比例僅為29.87%，其中，證券市場投資（按運用領域口徑統(tǒng)計）為0.68萬億元，占全行業(yè)資金信托規(guī)模更是少到11.41%。就非標準化的股權投資而言，截至201*年季度，長期股權投資僅為0.69萬億元，占資金信托規(guī)模的比例僅為11.57%，其中主要是金融機構股權投資，占比為11%，PE投資僅占0.57%。雖然信托公司較少開展投資信托業(yè)務，有市場、政策等多方面原因，但從長遠發(fā)展看，真正體現(xiàn)信托公司競爭力的是投資管理能力，相比其他資產管理機構而言，信托公司目前的投資管理能力特別是證券投資管理能力，不能不說是一個短板。

因此，信托業(yè)能否在未來繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，獲得持續(xù)發(fā)展，迎來真正的“黃金時代”，不僅需要進一步挖掘制度優(yōu)勢，創(chuàng)新信托服務功能，更重要的是需要將“先發(fā)優(yōu)勢”轉化為“品牌優(yōu)勢”，而其中核心的核心乃是構筑屬于自己的差異化的投資管理能力。這意味著信托業(yè)精耕細作的時代已經來臨了，意味著信托業(yè)要真正修成正果，尚需假以時日，還需業(yè)內同仁繼續(xù)努力。我們期待著這一天早日到來，并堅信著這一天一定會到來。

友情提示：本文中關于《201*年2季度中國信托行業(yè)發(fā)展報告》給出的范例僅供您參考拓展思維使用，201*年2季度中國信托行業(yè)發(fā)展報告：該篇文章建議您自主創(chuàng)作。

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