國(guó)有大中型企業(yè)融資策略分析

國(guó)有大中型企業(yè)融資策略分析

學(xué)號(hào)：909930399姓名：鄧平川專業(yè)：業(yè)余專升本指導(dǎo)教師：楊一兵目錄緒論

一、國(guó)有大中型企業(yè)融資模式現(xiàn)狀二、國(guó)有大中型企業(yè)的融資方式1、直接融資2、間接融資

3、境內(nèi)融資和境外融資

4、政策性融資5、融資租賃6、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者

三、對(duì)我國(guó)國(guó)有大中型企業(yè)融資的若干思考1、國(guó)有企業(yè)融資行為規(guī)范的制度基礎(chǔ)2、重塑銀企關(guān)系,硬化銀行對(duì)企業(yè)的約束機(jī)制

3、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),規(guī)范上市公司融資行為

四、結(jié)論

五、參考文獻(xiàn)

緒論

融資策略是指公司在籌資決策中采用的安排長(zhǎng)、短期資金比例的策略。融資策略分為以下三種類型：

1.激進(jìn)型融資策略。采用這種策略，公司的全部長(zhǎng)期資產(chǎn)和一部分長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金融通；另一部分長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)和全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通。

2.適中型融資策略。指對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)，用短期融資的方式來籌措資金；對(duì)長(zhǎng)期性資產(chǎn)，包括長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，均用長(zhǎng)期融資的方式來籌措資金，以使資產(chǎn)使用周期和負(fù)債的到期日相互配合。3.保守型融資策略。采用這種策略，公司不但以長(zhǎng)期資金來融通長(zhǎng)期流動(dòng)性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，而且還以長(zhǎng)期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而產(chǎn)生的部分或全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求。

面對(duì)大量的融資需求，各類融資渠道應(yīng)運(yùn)而生。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和完善，企業(yè)可以選擇的融資渠道逐漸增多�？傮w而言，融資方式可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資，具體又可分細(xì)為商業(yè)信用、內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資、債券融資、項(xiàng)目融資等。

【摘要】本文從國(guó)有企業(yè)融資模式的現(xiàn)狀出發(fā),對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資的發(fā)展歷程及融資過程中的突出問題以及各種融資方式進(jìn)行分析,從制度基礎(chǔ)、銀企關(guān)系、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)等四個(gè)方面進(jìn)行思考,并提出相應(yīng)的解決辦法。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè);融資管理;融資方式;戰(zhàn)略研究一、國(guó)有企業(yè)融資模式現(xiàn)狀

目前我國(guó)國(guó)企改革和脫困工作取得了明顯成效。國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)一步深化,國(guó)有大中型骨干企業(yè)80%以上初步建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。但從現(xiàn)階段看,國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展中許多深層次矛盾和問題尚未得到根本解決,脫困的基礎(chǔ)還不牢固,企業(yè)改制不徹底,還未真正成為市場(chǎng)主體,影響了國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步獲得資金支持和發(fā)展,突出表現(xiàn)在:企業(yè)負(fù)債過度,懸空、逃廢銀行貸款現(xiàn)象嚴(yán)重,造成銀企關(guān)系緊張,間接融資受到影響。國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率普遍過高,平均負(fù)債率達(dá)70%,歸還銀行貸款本息的能力弱,造成銀行不良貸款居高不下。個(gè)別企業(yè)借破產(chǎn)、改制之機(jī)惡意懸空、逃廢銀行債務(wù)現(xiàn)象層出不窮,造成銀企關(guān)系越來越緊張,銀行“惜貸”傾向明顯,國(guó)有企業(yè)間接融資受到限制。

二、國(guó)有企業(yè)的融資方式

融資方式是指企業(yè)獲取資金的形式、手段和渠道。依照不同的標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)融資方式一般可分為:直接融資和間接融資,債權(quán)融資和股權(quán)融資;境內(nèi)融資和境外融資。同時(shí),由于我國(guó)的具體特征,各種融資方式在一定程度上受到政策的影響,因此,融資種類中還包括政策性融資,這也是中國(guó)具體國(guó)情所特有的。以下結(jié)合我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資現(xiàn)狀分析各種融資方式。(一)直接融資

資金盈余單位與資金短缺單位相互之間直接進(jìn)行協(xié)議,或者前者在金融市場(chǎng)上購買后者發(fā)行的有價(jià)證券,實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移,從而完成資金融通的過程。包括債券融資、股票融資、商業(yè)信用、國(guó)家信用、消費(fèi)信用、民間個(gè)人信用等,主要是債券融資和股票融資。債券融資具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、缺乏廣泛的社會(huì)信用、企業(yè)債發(fā)行行政規(guī)制過嚴(yán)、企業(yè)債券市場(chǎng)的相關(guān)制度建設(shè)滯后等特點(diǎn)。(二)間接融資

間接融資是指通過銀行機(jī)構(gòu)(包括各種信用社)中介職能而獲取資金的形式。

1.當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)間接融資的問題。在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變過程中,盡管市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變的步伐已邁得相當(dāng)大,但政府干預(yù)或?qū)�向的力量仍在市�?chǎng)中起著舉足輕重的作用,政府在資金供給、資金價(jià)格和資金流向等方面影響著企業(yè)的融資能力與融資選擇。事實(shí)上,銀行與企業(yè)之間根本不存在真正的產(chǎn)權(quán)獨(dú)立和交易,以致企業(yè)的融資行為出現(xiàn)企業(yè)融資方式選擇的非理性、銀行對(duì)企業(yè)的預(yù)算約束軟化、企業(yè)融資行為行政化的扭曲。

2.非上市企業(yè)偏好銀行融資方式的原因分析。國(guó)有企業(yè)間接融資行為的異化,很大程度上是由銀行預(yù)算約束軟化造成的。預(yù)算約束是指企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量和企業(yè)收入之和,也就是必須由自己的收入彌補(bǔ)自己的支出。銀行預(yù)算約束軟化的原因,歸根結(jié)底在于國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的模糊不清,銀行與企業(yè)產(chǎn)權(quán)的非獨(dú)立性、非明晰化,具體表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明、產(chǎn)權(quán)主體虛設(shè)。一方面,他們行使資金使用、占用、支配權(quán),另一方面,卻不承擔(dān)投資或企業(yè)虧損的經(jīng)濟(jì)責(zé)任,企業(yè)盈虧和他們自身利益無多大直接關(guān)系。在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的前提下,僅僅強(qiáng)調(diào)所有權(quán)公有是不夠的。(三)境內(nèi)融資和境外融資

以上提到的直接融資和間接融資主要針對(duì)的融資區(qū)域在國(guó)內(nèi),也就是境內(nèi)融資;如果融資區(qū)域在海外,那就是境外融資,境外融資對(duì)國(guó)有企業(yè)的生存與發(fā)展也具有至關(guān)重要的意義,而境外融資最主要的方式是境外上市,即通過在境外股票市場(chǎng)上發(fā)行股票籌集資金。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,201*年中國(guó)企業(yè)海外新上市(IPO)的數(shù)量為48家,籌資金額約70億美元;201*年的數(shù)量為84家,籌資金額111.5億美元,尤其是201*年,由于有交通銀行、中國(guó)神華集團(tuán)、中國(guó)建設(shè)銀行等大型企業(yè),使得這一年中國(guó)企業(yè)境外上市籌資額達(dá)到了212.3億美元。201*年的數(shù)量為62家,籌資金額460億美元.截至201*年底,在海外上市的近310多家中國(guó)企業(yè)的市值已經(jīng)達(dá)到了3700億美元,為深滬兩市A、B市場(chǎng)可流通市值的2.39倍,其中80%都是有壟斷性資源的優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)。從上面的數(shù)據(jù)中可以看出,中國(guó)企業(yè)海外上市的數(shù)量、規(guī)模都呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì),大型國(guó)企現(xiàn)身于其中的次數(shù)越來越多,呈現(xiàn)出幾個(gè)明顯的特點(diǎn):一是上市公司的質(zhì)量普遍很高。如前幾年上市的中電信、中石化、中聯(lián)通,201*年上市的中建行,201*年上市的中行、工行等,都是為國(guó)家創(chuàng)利的骨干企業(yè)或各行各業(yè)的領(lǐng)頭雁。二是融資規(guī)模越來越大。201*年融資規(guī)模比201*年增長(zhǎng)了59%,201*年比201*年幾乎增長(zhǎng)一倍。三是上市地點(diǎn)相對(duì)集中,美國(guó)、香港兩地是國(guó)企海外上市的首選地,尤其香港已成國(guó)企境外上市的主要舞臺(tái)。四是海外上市越來越得到政府的支持和優(yōu)惠政策。例如國(guó)務(wù)院專門制定的《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》、《到境外上市公司章程必備條款》等法律、法規(guī)。(四)政策性融資

政策性融資是根據(jù)國(guó)家的政策,以政府信用為擔(dān)保的政策性銀行或其他銀行對(duì)一定的項(xiàng)目提供的金融支持。主要以低利率甚至無息貸款的形式,其針對(duì)性強(qiáng),發(fā)揮金融作用強(qiáng)。政策性融資適用于具有行業(yè)或產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)含量高、有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目,通常要求企業(yè)運(yùn)行良好,且達(dá)到一定的規(guī)模,企業(yè)基礎(chǔ)管理完善等等。政策性融資成本低,風(fēng)險(xiǎn)小,缺點(diǎn)是適用面窄,金額小,時(shí)間較長(zhǎng),環(huán)節(jié)眾多,手續(xù)繁雜,有一定的規(guī)模限制。(五)融資租賃

融資租賃,是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物和供貨人的選擇或認(rèn)可,將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用,向承租人收取租金的交易活動(dòng)。適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產(chǎn)。

融資租賃具備以下內(nèi)涵:一是融資與融物的雙重功能;二是承租人選定擬租賃物,由出租人出資購買;三是供貨方、出租方、承租方三方當(dāng)事人的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系同時(shí)具備兩個(gè)或兩個(gè)以上合同;四是租賃期間租賃物的所有權(quán)和使用權(quán)歸屬必須明確;五是租賃期滿后,承租人對(duì)租賃物有購買選擇權(quán)。

融資租賃在國(guó)有企業(yè)融資中的優(yōu)勢(shì):融資租賃的重要特征之一,就是承租人無需立即支付所需機(jī)器設(shè)備的全部?jī)r(jià)款,就可利用租賃物所產(chǎn)生的利潤(rùn)支付租金。另外,融資租賃還具有對(duì)企業(yè)信用要求較低、還款方式靈活的特點(diǎn)。而國(guó)有企業(yè)融資的一個(gè)重要目的就是用于采購機(jī)器設(shè)備,這與融資租賃方式恰好相吻合。融資租賃的特征決定了融資租賃與銀行貸款,發(fā)行股票、債券以及其他融資方式相比較,具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)。

(六)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者是指符合國(guó)家法律、法規(guī)和規(guī)定要求,與發(fā)行人具有合作關(guān)系或合作意向和潛力并愿意按照發(fā)行人配售要求與發(fā)行人簽署戰(zhàn)略投資配售協(xié)議的法人,是與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。我國(guó)在新股發(fā)行中引入戰(zhàn)略投資者,允許戰(zhàn)略投資者在發(fā)行人發(fā)行新股中參與申購。主承銷商負(fù)責(zé)確定一般法人投資者,每一發(fā)行人都在股票發(fā)行公告中給予其戰(zhàn)略投資者一個(gè)明確細(xì)化的界定。

具體來講,戰(zhàn)略投資者就是指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì),能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力,拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率,致力于長(zhǎng)期投資合作,謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)。

國(guó)有企業(yè)通過合資合作、增資擴(kuò)股或出售國(guó)有股權(quán)等方式,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,進(jìn)行股份制改造,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)體制創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新,達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力、提高產(chǎn)品水平、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、不斷發(fā)展壯大的目標(biāo)。

三、對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資的若干思考

(一)國(guó)有企業(yè)融資行為規(guī)范的制度基礎(chǔ)

在完善的市場(chǎng)條件下,市場(chǎng)融資制度的基本特點(diǎn)是資金配置以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向,即社會(huì)資金配置都建立在市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上,市場(chǎng)作為一種組織是資金供應(yīng)者和需求者之間交易的結(jié)合點(diǎn)。

1.產(chǎn)權(quán)制度改革。國(guó)有企業(yè)改革要建立現(xiàn)代企業(yè)制度,其中最重要的是產(chǎn)權(quán)制度改革。要優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu),必須劃清產(chǎn)權(quán),建立法人產(chǎn)權(quán)制度,承認(rèn)法人所有權(quán)和投資者所有權(quán)。

(1)從根本上擺脫困境,只有采用資本市場(chǎng)主導(dǎo)型治理方式,才可以利用退出威脅等手段,讓市場(chǎng)這只“看不見的手”來約束企業(yè)內(nèi)部人。這樣,資本市場(chǎng)就能成為傳遞企業(yè)真實(shí)信息、正確評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)價(jià)格從而有利于公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng),經(jīng)理市場(chǎng)、接管、破產(chǎn)機(jī)制才能相應(yīng)建立。(2)只有引入私人(或法人)股東和機(jī)構(gòu)投資者股東后,調(diào)整國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)才有實(shí)際意義。在引入新股東、降低國(guó)有股權(quán)的過程中,由于資本市場(chǎng)的不完善和企業(yè)隱性負(fù)債的緣故,從國(guó)有企業(yè)中退出必然要發(fā)生一些費(fèi)用,可稱為退出成本。

2.管理制度改革。法人治理結(jié)構(gòu)是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化企業(yè)制度改革首先要建立的制度,國(guó)有企業(yè)由于存在“目標(biāo)函數(shù)異化”和“委托人監(jiān)督機(jī)制虛置”等特殊問題,因而需要一種制度的重新安排。(1)國(guó)有企業(yè)目標(biāo)單一化。國(guó)有企業(yè)要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)單一化,首先要改善目前負(fù)債率高、財(cái)務(wù)狀況惡劣的現(xiàn)狀。由于隱性負(fù)債對(duì)政府企業(yè)間關(guān)系影響較大,并由此引發(fā)出預(yù)算軟約束及信用廉價(jià)等問題,從而使負(fù)債率過高,財(cái)務(wù)狀況惡化,因此“顯化”并解決隱性負(fù)債成為關(guān)鍵。(2)對(duì)股權(quán)代表的制度安排。應(yīng)打破現(xiàn)行的利益格局,進(jìn)行股權(quán)分散化,同樣的國(guó)有股,可由不同的股權(quán)代表分散持有,包括行業(yè)部門、地方政府、企業(yè)法人等。對(duì)不同行業(yè)和類型的國(guó)有企業(yè)設(shè)計(jì)不同的持股結(jié)構(gòu)和持股比例,這樣可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)代表之間的互相制約,以形成一種提高系統(tǒng)運(yùn)行效率的新的均衡狀態(tài)。(二)重塑銀企關(guān)系,硬化銀行對(duì)企業(yè)的約束機(jī)制

具體而言,就是要使新型的銀企關(guān)系有如下幾個(gè)特征。

1.經(jīng)濟(jì)行為的獨(dú)立性。銀行與企業(yè)都是具有獨(dú)立行使一切經(jīng)濟(jì)權(quán)利的行為主體,銀行與企業(yè)可以自由地相互選擇,不受對(duì)方或其它外部因素的干預(yù)和影響,而法律和體制對(duì)這種獨(dú)立性予以保護(hù),應(yīng)該是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下銀企關(guān)系最基本的特征。2.利益驅(qū)動(dòng)性。銀行和企業(yè)都是獨(dú)立的利益主體,一切經(jīng)濟(jì)行為都以利益驅(qū)動(dòng)為目標(biāo),銀行以獲取利潤(rùn)為經(jīng)營(yíng)目標(biāo),完全以自身利益出發(fā)選擇企業(yè)作為貸款對(duì)象,企業(yè)也以獲取利潤(rùn)為經(jīng)營(yíng)目標(biāo),以賺取更高的收益作為借款的出發(fā)點(diǎn),任何非功利性行為都被視為無效活動(dòng)而遭到排斥,這是維持銀企關(guān)系的原動(dòng)力。3.資金安全性。銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣的經(jīng)濟(jì)主體,作為以自己的全部法人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任的獨(dú)立法人,保證資金的安全性是首要的前提,銀行的借貸行為首先要考察貸款企業(yè)的信譽(yù)、實(shí)力及項(xiàng)目的可行性;企業(yè)作為經(jīng)營(yíng)商品的經(jīng)濟(jì)主體,作為獨(dú)立的法人,借款也要充分考察資金的使用效率和還款能力,這是銀企關(guān)系正常發(fā)展的基本前提。4.有效約束性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,由于破產(chǎn)機(jī)制的存在,使企業(yè)在無法償債或有意賴賬不還的情況下,銀行就可以依法要求對(duì)該企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)來迫使其還債,以保護(hù)自己的利益,這樣,就會(huì)使無法償債或有意賴賬的債務(wù)人受到懲罰,強(qiáng)化債權(quán)約束,增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn),從而使正常的信用秩序或經(jīng)濟(jì)秩序得到維護(hù)。5.競(jìng)爭(zhēng)性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,銀行與企業(yè)之間的信貸交易行為的達(dá)成是雙方自由選擇的結(jié)果:銀行選擇資信度高,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè);企業(yè)選擇效率高,實(shí)力強(qiáng)的銀行,從而使銀企關(guān)系中存在著廣泛的競(jìng)爭(zhēng)性。(三)完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),規(guī)范上市公司融資行為

上市公司融資結(jié)構(gòu)反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行中的深層次問題。要徹底改變上市公司的融資行為,優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu),拓寬融資渠道,改善融資環(huán)境,在硬化公司外部約束的基礎(chǔ)上,建立上市公司激勵(lì)和約束機(jī)制,不斷提高資本的利用率,增強(qiáng)公司自身積累的能力,使公司融資行為趨向合理,融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,這也是上市公司可持續(xù)融資和發(fā)展的必然選擇。

1.改善上市公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu),加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制。改善股權(quán)資本結(jié)構(gòu)主要的問題就是降低國(guó)有股比例。過高的國(guó)有股比例,使得政府仍然在國(guó)有企業(yè)中指手劃腳,企業(yè)仍無法擺脫行政束縛。而政府由于其社會(huì)管理者的職能,既無能力也無激勵(lì)以效益最大化為目標(biāo)經(jīng)營(yíng)企業(yè),一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損,責(zé)任者既無義務(wù)也無能力承擔(dān)虧損責(zé)任,而且國(guó)有股產(chǎn)權(quán)代表不清,使得這一現(xiàn)象更為明顯。

2.積極培育機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)目前股票市場(chǎng)的投資者中,中小投資者較多,機(jī)構(gòu)投資者較少,短期投資者較多,長(zhǎng)期投資者較少,造成中國(guó)股市的投機(jī)性比較強(qiáng),投資者缺乏監(jiān)控企業(yè)的激勵(lì)。解決這些問題的辦法就是積極培育機(jī)構(gòu)投資者,如建立投資基金,放寬各類保險(xiǎn)基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者入市的限制等。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)欠佳時(shí),不是簡(jiǎn)單地拋售其所持股票,而是盡可能行使基金股權(quán),改組企業(yè)的董事會(huì),更換不稱職的經(jīng)理,提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

3.加強(qiáng)投資銀行、會(huì)計(jì)、評(píng)估、法律等中介服務(wù)體系的建設(shè)和規(guī)范。中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)體系中的重要組成部分,投資銀行的作用尤其重要。目前在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家,投資銀行已演變?yōu)橹饕獜氖缕髽I(yè)并購的投資顧問和理財(cái)顧問等高智商業(yè)務(wù)的高級(jí)中介機(jī)構(gòu),成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資源配置的特殊機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)。同時(shí),會(huì)計(jì)、評(píng)估、法律等中介機(jī)構(gòu)也與企業(yè)的直接融資有密切的關(guān)系,目前我國(guó)資本市場(chǎng)上這類機(jī)構(gòu)總體上處于較低水平。近年來“包裝上市”、信息造假等問題在一定程度上與這些中介機(jī)構(gòu)有關(guān)。只有加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和規(guī)范,盡快實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的法制化、規(guī)范化,才能盡可能地避免和防范企業(yè)不規(guī)范的融資行為的發(fā)生。

因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)在控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的具體決策程序是：首先，當(dāng)一家企業(yè)為籌措一筆資金面臨幾種融資方案時(shí)，企業(yè)可以分別計(jì)算出各個(gè)融資方案的加權(quán)平均資本成本率，然后選擇其中加權(quán)平均資本成本率最低的一種。其次，被選中的加權(quán)平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經(jīng)形成了最佳資本結(jié)構(gòu)，這時(shí)，企業(yè)要觀察投資者對(duì)貸出款項(xiàng)的要求、股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)等情況，根據(jù)財(cái)務(wù)判斷分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)人員可利用一些財(cái)務(wù)分析方法對(duì)資本結(jié)構(gòu)通行更詳盡的分析。最后，根據(jù)分析結(jié)果，在企業(yè)進(jìn)一步的融資決策中改進(jìn)其資本結(jié)構(gòu)。

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企業(yè)融資策略分析

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)融資有兩大主要模式，即以英美為典型代表的證券主導(dǎo)型融資模式(直接融資為主)和以日德為典型代表的銀行主導(dǎo)型融資模式(間接融資為主)。在我國(guó)，企業(yè)融資已經(jīng)歷了傳統(tǒng)體制下單一的財(cái)政主導(dǎo)型融資方式和轉(zhuǎn)軌體制下畸重銀行主導(dǎo)型融資方式，但從整體上來看，還沒有形成一種高效率的企業(yè)融資渠道。

常見融資渠道種類

企業(yè)融資的渠道可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金。

不同的融資渠道有不同特點(diǎn)：

⑴銀行貸款。銀行是企業(yè)最主要的融資渠道。按資金性質(zhì)，分為流動(dòng)資金貸款、固定資產(chǎn)貸款和專項(xiàng)貸款三類。專項(xiàng)貸款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優(yōu)惠，貸款分為信用貸款、擔(dān)保貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。

⑵股票籌資。股票具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有還本付息的壓力等特點(diǎn)，因而籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。股票市場(chǎng)可促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，

真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。同時(shí)，股票市場(chǎng)為資產(chǎn)重組提供了廣闊的舞臺(tái)，優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的整合能力。

⑶債券融資。企業(yè)債券，也稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，表示發(fā)債企業(yè)和投資人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人優(yōu)先于股東享有對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。

⑷融資租賃。融資租賃，是通過融資與融物的結(jié)合，兼具金融與貿(mào)易的雙重職能，對(duì)提高企業(yè)的籌資融資效益，推動(dòng)與促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，有著十分明顯的作用。融資租賃有直接購買租賃、售出后回租以及杠桿租賃。此外，還有租賃與補(bǔ)償貿(mào)易相結(jié)合、租賃與加工裝配相結(jié)合、租賃與包銷相結(jié)合等多種租賃形式。融資租賃業(yè)務(wù)為企業(yè)技術(shù)改造開辟了一條新的融資渠道，采取融資融物相結(jié)合的新形式，提高了生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的引進(jìn)速度，還可以節(jié)約資金使用，提高資金利用率。

⑸海外融資。企業(yè)可供利用的海外融資方式包括國(guó)際商業(yè)銀行貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)在海外各主要資本市場(chǎng)上的債券、股票融資業(yè)務(wù)。

直接融資？間接融資？

一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的企業(yè)僅僅靠?jī)?nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí)，企業(yè)就必須選擇外部融資。而外

部融資中的資金提供者并不參加企業(yè)的日常管理活動(dòng)。這樣就造成了資金的使用者與提供者之間信息不對(duì)稱的問題。通常，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況方面，資金的使用者要比資金的提供者擁有更多的信息，資金的使用者就會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)，在融資過程中損害提供者的利益，使資金提供者承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)。在這種前提下，能否成功解決信息不對(duì)稱問題，是企業(yè)融資成功的關(guān)鍵。

外部融資分為直接融資和間接融資。直接融資是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式。在對(duì)資金使用者了解的基礎(chǔ)上，資金提供者才可能轉(zhuǎn)讓資金的使用權(quán)。但資金提供者不可能親自對(duì)資金使用者的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了解和判斷，這就要求資金使用者通過信息披露及公正的會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督的方式來提高經(jīng)營(yíng)狀況的透明度。

間接融資是通過金融媒介進(jìn)行的融資。在融資過程中，金融媒介能夠?qū)�資金使用者進(jìn)行甄別，對(duì)其行為進(jìn)行約束、監(jiān)督，并能夠以較低的成本完成任務(wù)。所以這種融資方式對(duì)資金使用者的信息透明度要求較低。因此，間接融資就成為了中小企業(yè)主要的外部融資選擇。即便如此，由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)透明度和抵押條件上的差別，同時(shí)中小企業(yè)量大面廣、單筆融資額度小、業(yè)務(wù)成本高等原因，加大了金融媒介對(duì)中小企業(yè)的融資成本。這種融資成本收益的不對(duì)稱，影響了大型金融機(jī)構(gòu)（如國(guó)有商業(yè)銀行）對(duì)中小企業(yè)融資的積極性，使他們更傾向于為大型企業(yè)提供融資服務(wù)。

從世界發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)來看，企業(yè)到底應(yīng)該是直接融資比重大還是間接融資大也無定論。90年代以來，英國(guó)和美國(guó)企業(yè)已開始傾向于從銀行借

款，而不是通過股票市場(chǎng)來融資。在股票市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，股票融資也只占整個(gè)資金來源的0.8％，企業(yè)的資金需求主要是以內(nèi)部積累為主，其次是債務(wù)融資，最后才是發(fā)行股票。近幾年來美國(guó)新股發(fā)行占GNP的比重還在負(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)以前在相當(dāng)程度上忽視了資本市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)前則存在一種長(zhǎng)久壓抑之后的爆發(fā)傾向。但國(guó)有企業(yè)在直接融資、間接融資的把握上，還是應(yīng)該有一份清醒的認(rèn)識(shí)。

大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯在其承蚶礪中早已證明，公司選擇融資方式的優(yōu)先次序是先內(nèi)部融資，再發(fā)行公司債券，最后才是股票融資。在我國(guó)，已經(jīng)顯現(xiàn)出過于倚重股票市場(chǎng)而忽視債券市場(chǎng)的傾向，這是與世界各國(guó)企業(yè)融資的發(fā)展大趨勢(shì)背道而馳的。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，公司債券融資規(guī)模遠(yuǎn)較股權(quán)融資規(guī)模為大，目前這一比例大約為10：1，美國(guó)1994年以來股權(quán)融資更呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

近年來，我國(guó)在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至是急劇萎縮或徘徊不前。其導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、機(jī)制不健全和功能缺陷，而且與國(guó)際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起也不相適應(yīng)�，F(xiàn)在美國(guó)債市規(guī)模大約是股市的5倍。而亞太新興市場(chǎng)國(guó)家，債權(quán)融資也日漸紅火起來。在我國(guó)目前條件下，企業(yè)對(duì)發(fā)行債券基本上是不積極的�，F(xiàn)行資金供應(yīng)制度的軟約束，窒息了企業(yè)直接融資的積極性，企業(yè)發(fā)行債券與間接融資相比，無論是融資成本還是負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)以及運(yùn)作效率方面都處于劣勢(shì)地位：一

是發(fā)債成本高。二是籌資過程長(zhǎng)，運(yùn)轉(zhuǎn)和操作過程復(fù)雜。三是負(fù)債償還期限約束。因此，我們?cè)谏罨�企業(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，允許企業(yè)發(fā)行債券，提高企業(yè)債券融資比重，以建立合理的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

對(duì)于我國(guó)企業(yè)碓際的特殊情況而言，發(fā)債融資還具有更為重要的意義，即迫使企業(yè)走建立自我約束機(jī)制的道路。由于發(fā)行債券是有確定期限和利息界定的，企業(yè)到期時(shí)就必須如數(shù)還本付息，而不能像股票分紅那樣可以暫不分配；而且購買者大多數(shù)為居民，欠老百姓的錢是無法賴帳的。這就給企業(yè)增加壓力，促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)、建立自我約束機(jī)制。此外，大力發(fā)展企業(yè)債券還可以起到正效應(yīng)作用，如拓寬投融資渠道，讓一些資金盈余單位(國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司每年有1000多億元資金急于尋找運(yùn)作渠道)投資購買企業(yè)債券，從而在某種程度上防止了這些資金盈余單位和大量社會(huì)游資由于投資渠道狹窄而只好進(jìn)入股市炒作的行為。當(dāng)然，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，關(guān)鍵是要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和破產(chǎn)制度，并嚴(yán)格執(zhí)法和管理。

發(fā)揮融資租賃業(yè)優(yōu)勢(shì)

企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)備技改、海內(nèi)外投資、資產(chǎn)并購、產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)管理等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作活動(dòng)時(shí)，都離不開投融資服務(wù)的支持，但傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足企業(yè)的資金需求，企業(yè)債券、上市融資手續(xù)繁雜，條件要求也高，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求投融資體制的運(yùn)作載體和運(yùn)作模式必須創(chuàng)新。融資租賃業(yè)就是一種新的投融資服務(wù)，是一種新的產(chǎn)

品營(yíng)銷、資產(chǎn)管理的運(yùn)作模式。融資租賃公司就是提供這種服務(wù)和運(yùn)作模式的新的經(jīng)營(yíng)載體。

尤其在能源、交通、石化、冶金、郵電通信等行業(yè)，有著很多投資風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定，投資回報(bào)好的項(xiàng)目。這類項(xiàng)目還款期限較長(zhǎng)，若商業(yè)銀行大量提供長(zhǎng)期貸款，將造成銀行長(zhǎng)短期貸款的比例失調(diào)，一旦出現(xiàn)拖欠，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性將受到影響。企業(yè)若通過租賃公司籌措資金，開展項(xiàng)目融資租賃，即，租金的償還是根據(jù)項(xiàng)目的收益或現(xiàn)金流的百分比提取，達(dá)到雙方約定的租金總額或出租方的收益率為止。這樣一來，出租人實(shí)際上承擔(dān)了一定程度的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，是一種使承租人、出租人、設(shè)備出賣人和出資人（銀行、機(jī)構(gòu)投資、信托投資等）多贏的投融資模式。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家，以實(shí)物為契約，一手交錢一手交貨的傳統(tǒng)交易方式已發(fā)生了很大變化。能不能為客戶提供融資手段，已成為企業(yè)開拓市場(chǎng)的一個(gè)重要問題。企業(yè)與租賃公司合作，采用融資租賃方式促銷設(shè)備，由租賃公司承擔(dān)用戶分期付款的風(fēng)險(xiǎn)。制造商及時(shí)收到銷售資金，可用于擴(kuò)大生產(chǎn)或投入科研，進(jìn)一步開發(fā)新的產(chǎn)品。制造廠商成立自己控股的租賃公司或者委托第三人作自己的租賃銷售代理，不僅可以及時(shí)拿到制造業(yè)應(yīng)該拿的利潤(rùn)，而且還可維護(hù)自己的產(chǎn)品在市場(chǎng)中的流通秩序。因?yàn)榭刂贫�手設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)格，有利于新產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定。

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