研究國有企業(yè)融資管理戰(zhàn)略

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國有大中型企業(yè)融資策略分析

學號：909930399姓名：鄧平川專業(yè)：業(yè)余專升本指導教師：楊一兵目錄緒論

一、國有大中型企業(yè)融資模式現(xiàn)狀二、國有大中型企業(yè)的融資方式1、直接融資2、間接融資

3、境內融資和境外融資

4、政策性融資5、融資租賃6、引進戰(zhàn)略投資者

三、對我國國有大中型企業(yè)融資的若干思考1、國有企業(yè)融資行為規(guī)范的制度基礎2、重塑銀企關系,硬化銀行對企業(yè)的約束機制

3、完善資本市場結構,規(guī)范上市公司融資行為

四、結論

五、參考文獻

緒論

融資策略是指公司在籌資決策中采用的安排長、短期資金比例的策略。融資策略分為以下三種類型：

1.激進型融資策略。采用這種策略，公司的全部長期資產和一部分長期性流動資產由長期資金融通；另一部分長期性流動資產和全部臨時性流動資產由短期資金融通。

2.適中型融資策略。指對流動性資產，用短期融資的方式來籌措資金；對長期性資產，包括長期性流動資產和固定資產，均用長期融資的方式來籌措資金，以使資產使用周期和負債的到期日相互配合。3.保守型融資策略。采用這種策略，公司不但以長期資金來融通長期流動性資產和固定資產，而且還以長期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動而產生的部分或全部臨時性流動資產的資金需求。

面對大量的融資需求，各類融資渠道應運而生。隨著我國資本市場的改革和完善，企業(yè)可以選擇的融資渠道逐漸增多�？傮w而言，融資方式可分為債權融資和股權融資，具體又可分細為商業(yè)信用、內部融資、股權融資、債務融資、債券融資、項目融資等。

【摘要】本文從國有企業(yè)融資模式的現(xiàn)狀出發(fā),對我國國有企業(yè)融資的發(fā)展歷程及融資過程中的突出問題以及各種融資方式進行分析,從制度基礎、銀企關系、完善資本市場結構、發(fā)展企業(yè)債券市場等四個方面進行思考,并提出相應的解決辦法。

【關鍵詞】國有企業(yè);融資管理;融資方式;戰(zhàn)略研究一、國有企業(yè)融資模式現(xiàn)狀

目前我國國企改革和脫困工作取得了明顯成效。國有企業(yè)改革進一步深化,國有大中型骨干企業(yè)80%以上初步建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。但從現(xiàn)階段看,國有企業(yè)改革和發(fā)展中許多深層次矛盾和問題尚未得到根本解決,脫困的基礎還不牢固,企業(yè)改制不徹底,還未真正成為市場主體,影響了國有企業(yè)進一步獲得資金支持和發(fā)展,突出表現(xiàn)在:企業(yè)負債過度,懸空、逃廢銀行貸款現(xiàn)象嚴重,造成銀企關系緊張,間接融資受到影響。國有企業(yè)的負債率普遍過高,平均負債率達70%,歸還銀行貸款本息的能力弱,造成銀行不良貸款居高不下。個別企業(yè)借破產、改制之機惡意懸空、逃廢銀行債務現(xiàn)象層出不窮,造成銀企關系越來越緊張,銀行“惜貸”傾向明顯,國有企業(yè)間接融資受到限制。

二、國有企業(yè)的融資方式

融資方式是指企業(yè)獲取資金的形式、手段和渠道。依照不同的標準,企業(yè)融資方式一般可分為:直接融資和間接融資,債權融資和股權融資;境內融資和境外融資。同時,由于我國的具體特征,各種融資方式在一定程度上受到政策的影響,因此,融資種類中還包括政策性融資,這也是中國具體國情所特有的。以下結合我國國有企業(yè)融資現(xiàn)狀分析各種融資方式。(一)直接融資

資金盈余單位與資金短缺單位相互之間直接進行協(xié)議,或者前者在金融市場上購買后者發(fā)行的有價證券,實現(xiàn)資金轉移,從而完成資金融通的過程。包括債券融資、股票融資、商業(yè)信用、國家信用、消費信用、民間個人信用等,主要是債券融資和股票融資。債券融資具有財務風險較高、缺乏廣泛的社會信用、企業(yè)債發(fā)行行政規(guī)制過嚴、企業(yè)債券市場的相關制度建設滯后等特點。(二)間接融資

間接融資是指通過銀行機構(包括各種信用社)中介職能而獲取資金的形式。

1.當前我國國有企業(yè)間接融資的問題。在從計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變過程中,盡管市場化轉變的步伐已邁得相當大,但政府干預或導向的力量仍在市場中起著舉足輕重的作用,政府在資金供給、資金價格和資金流向等方面影響著企業(yè)的融資能力與融資選擇。事實上,銀行與企業(yè)之間根本不存在真正的產權獨立和交易,以致企業(yè)的融資行為出現(xiàn)企業(yè)融資方式選擇的非理性、銀行對企業(yè)的預算約束軟化、企業(yè)融資行為行政化的扭曲。

2.非上市企業(yè)偏好銀行融資方式的原因分析。國有企業(yè)間接融資行為的異化,很大程度上是由銀行預算約束軟化造成的。預算約束是指企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量和企業(yè)收入之和,也就是必須由自己的收入彌補自己的支出。銀行預算約束軟化的原因,歸根結底在于國有銀行與國有企業(yè)產權關系的模糊不清,銀行與企業(yè)產權的非獨立性、非明晰化,具體表現(xiàn)在產權關系不明、產權主體虛設。一方面,他們行使資金使用、占用、支配權,另一方面,卻不承擔投資或企業(yè)虧損的經濟責任,企業(yè)盈虧和他們自身利益無多大直接關系。在所有權與經營權相分離的前提下,僅僅強調所有權公有是不夠的。(三)境內融資和境外融資

以上提到的直接融資和間接融資主要針對的融資區(qū)域在國內,也就是境內融資;如果融資區(qū)域在海外,那就是境外融資,境外融資對國有企業(yè)的生存與發(fā)展也具有至關重要的意義,而境外融資最主要的方式是境外上市,即通過在境外股票市場上發(fā)行股票籌集資金。

中國證監(jiān)會統(tǒng)計數據顯示,201*年中國企業(yè)海外新上市(IPO)的數量為48家,籌資金額約70億美元;201*年的數量為84家,籌資金額111.5億美元,尤其是201*年,由于有交通銀行、中國神華集團、中國建設銀行等大型企業(yè),使得這一年中國企業(yè)境外上市籌資額達到了212.3億美元。201*年的數量為62家,籌資金額460億美元.截至201*年底,在海外上市的近310多家中國企業(yè)的市值已經達到了3700億美元,為深滬兩市A、B市場可流通市值的2.39倍,其中80%都是有壟斷性資源的優(yōu)質國有企業(yè)。從上面的數據中可以看出,中國企業(yè)海外上市的數量、規(guī)模都呈現(xiàn)升級趨勢,大型國企現(xiàn)身于其中的次數越來越多,呈現(xiàn)出幾個明顯的特點:一是上市公司的質量普遍很高。如前幾年上市的中電信、中石化、中聯(lián)通,201*年上市的中建行,201*年上市的中行、工行等,都是為國家創(chuàng)利的骨干企業(yè)或各行各業(yè)的領頭雁。二是融資規(guī)模越來越大。201*年融資規(guī)模比201*年增長了59%,201*年比201*年幾乎增長一倍。三是上市地點相對集中,美國、香港兩地是國企海外上市的首選地,尤其香港已成國企境外上市的主要舞臺。四是海外上市越來越得到政府的支持和優(yōu)惠政策。例如國務院專門制定的《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》、《到境外上市公司章程必備條款》等法律、法規(guī)。(四)政策性融資

政策性融資是根據國家的政策,以政府信用為擔保的政策性銀行或其他銀行對一定的項目提供的金融支持。主要以低利率甚至無息貸款的形式,其針對性強,發(fā)揮金融作用強。政策性融資適用于具有行業(yè)或產業(yè)優(yōu)勢、技術含量高、有自主知識產權或符合國家產業(yè)政策的項目,通常要求企業(yè)運行良好,且達到一定的規(guī)模,企業(yè)基礎管理完善等等。政策性融資成本低,風險小,缺點是適用面窄,金額小,時間較長,環(huán)節(jié)眾多,手續(xù)繁雜,有一定的規(guī)模限制。(五)融資租賃

融資租賃,是指出租人根據承租人對租賃物和供貨人的選擇或認可,將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用,向承租人收取租金的交易活動。適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產。

融資租賃具備以下內涵:一是融資與融物的雙重功能;二是承租人選定擬租賃物,由出租人出資購買;三是供貨方、出租方、承租方三方當事人的基本經濟關系同時具備兩個或兩個以上合同;四是租賃期間租賃物的所有權和使用權歸屬必須明確;五是租賃期滿后,承租人對租賃物有購買選擇權。

融資租賃在國有企業(yè)融資中的優(yōu)勢:融資租賃的重要特征之一,就是承租人無需立即支付所需機器設備的全部價款,就可利用租賃物所產生的利潤支付租金。另外,融資租賃還具有對企業(yè)信用要求較低、還款方式靈活的特點。而國有企業(yè)融資的一個重要目的就是用于采購機器設備,這與融資租賃方式恰好相吻合。融資租賃的特征決定了融資租賃與銀行貸款,發(fā)行股票、債券以及其他融資方式相比較,具有無可比擬的優(yōu)勢。

(六)引進戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者是指符合國家法律、法規(guī)和規(guī)定要求,與發(fā)行人具有合作關系或合作意向和潛力并愿意按照發(fā)行人配售要求與發(fā)行人簽署戰(zhàn)略投資配售協(xié)議的法人,是與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。我國在新股發(fā)行中引入戰(zhàn)略投資者,允許戰(zhàn)略投資者在發(fā)行人發(fā)行新股中參與申購。主承銷商負責確定一般法人投資者,每一發(fā)行人都在股票發(fā)行公告中給予其戰(zhàn)略投資者一個明確細化的界定。

具體來講,戰(zhàn)略投資者就是指具有資金、技術、管理、市場、人才優(yōu)勢,能夠促進產業(yè)結構升級,增強企業(yè)核心競爭力和創(chuàng)新能力,拓展企業(yè)產品市場占有率,致力于長期投資合作,謀求獲得長期利益回報和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內外大企業(yè)、大集團。

國有企業(yè)通過合資合作、增資擴股或出售國有股權等方式,引進戰(zhàn)略投資者,進行股份制改造,發(fā)展混合所有制經濟,實現(xiàn)體制創(chuàng)新、機制創(chuàng)新,達到增強企業(yè)實力、提高產品水平、擴大企業(yè)規(guī)模、不斷發(fā)展壯大的目標。

三、對我國國有企業(yè)融資的若干思考

(一)國有企業(yè)融資行為規(guī)范的制度基礎

在完善的市場條件下,市場融資制度的基本特點是資金配置以市場機制為導向,即社會資金配置都建立在市場的基礎之上,市場作為一種組織是資金供應者和需求者之間交易的結合點。

1.產權制度改革。國有企業(yè)改革要建立現(xiàn)代企業(yè)制度,其中最重要的是產權制度改革。要優(yōu)化國有企業(yè)資本結構,必須劃清產權,建立法人產權制度,承認法人所有權和投資者所有權。

(1)從根本上擺脫困境,只有采用資本市場主導型治理方式,才可以利用退出威脅等手段,讓市場這只“看不見的手”來約束企業(yè)內部人。這樣,資本市場就能成為傳遞企業(yè)真實信息、正確評價公司資產價格從而有利于公司控制權轉移的競爭性的資本市場,經理市場、接管、破產機制才能相應建立。(2)只有引入私人(或法人)股東和機構投資者股東后,調整國有企業(yè)資本結構才有實際意義。在引入新股東、降低國有股權的過程中,由于資本市場的不完善和企業(yè)隱性負債的緣故,從國有企業(yè)中退出必然要發(fā)生一些費用,可稱為退出成本。

2.管理制度改革。法人治理結構是國有企業(yè)進行現(xiàn)代化企業(yè)制度改革首先要建立的制度,國有企業(yè)由于存在“目標函數異化”和“委托人監(jiān)督機制虛置”等特殊問題,因而需要一種制度的重新安排。(1)國有企業(yè)目標單一化。國有企業(yè)要實現(xiàn)目標單一化,首先要改善目前負債率高、財務狀況惡劣的現(xiàn)狀。由于隱性負債對政府企業(yè)間關系影響較大,并由此引發(fā)出預算軟約束及信用廉價等問題,從而使負債率過高,財務狀況惡化,因此“顯化”并解決隱性負債成為關鍵。(2)對股權代表的制度安排。應打破現(xiàn)行的利益格局,進行股權分散化,同樣的國有股,可由不同的股權代表分散持有,包括行業(yè)部門、地方政府、企業(yè)法人等。對不同行業(yè)和類型的國有企業(yè)設計不同的持股結構和持股比例,這樣可以實現(xiàn)股權代表之間的互相制約,以形成一種提高系統(tǒng)運行效率的新的均衡狀態(tài)。(二)重塑銀企關系,硬化銀行對企業(yè)的約束機制

具體而言,就是要使新型的銀企關系有如下幾個特征。

1.經濟行為的獨立性。銀行與企業(yè)都是具有獨立行使一切經濟權利的行為主體,銀行與企業(yè)可以自由地相互選擇,不受對方或其它外部因素的干預和影響,而法律和體制對這種獨立性予以保護,應該是市場經濟條件下銀企關系最基本的特征。2.利益驅動性。銀行和企業(yè)都是獨立的利益主體,一切經濟行為都以利益驅動為目標,銀行以獲取利潤為經營目標,完全以自身利益出發(fā)選擇企業(yè)作為貸款對象,企業(yè)也以獲取利潤為經營目標,以賺取更高的收益作為借款的出發(fā)點,任何非功利性行為都被視為無效活動而遭到排斥,這是維持銀企關系的原動力。3.資金安全性。銀行作為經營貨幣的經濟主體,作為以自己的全部法人財產承擔民事責任的獨立法人,保證資金的安全性是首要的前提,銀行的借貸行為首先要考察貸款企業(yè)的信譽、實力及項目的可行性;企業(yè)作為經營商品的經濟主體,作為獨立的法人,借款也要充分考察資金的使用效率和還款能力,這是銀企關系正常發(fā)展的基本前提。4.有效約束性。在市場經濟條件下,由于破產機制的存在,使企業(yè)在無法償債或有意賴賬不還的情況下,銀行就可以依法要求對該企業(yè)實施破產來迫使其還債,以保護自己的利益,這樣,就會使無法償債或有意賴賬的債務人受到懲罰,強化債權約束,增加企業(yè)的融資風險,從而使正常的信用秩序或經濟秩序得到維護。5.競爭性。在市場經濟條件下,銀行與企業(yè)之間的信貸交易行為的達成是雙方自由選擇的結果:銀行選擇資信度高,經濟效益好的企業(yè);企業(yè)選擇效率高,實力強的銀行,從而使銀企關系中存在著廣泛的競爭性。(三)完善資本市場結構,規(guī)范上市公司融資行為

上市公司融資結構反映了我國經濟體系運行中的深層次問題。要徹底改變上市公司的融資行為,優(yōu)化上市公司融資結構,拓寬融資渠道,改善融資環(huán)境,在硬化公司外部約束的基礎上,建立上市公司激勵和約束機制,不斷提高資本的利用率,增強公司自身積累的能力,使公司融資行為趨向合理,融資結構得到優(yōu)化,這也是上市公司可持續(xù)融資和發(fā)展的必然選擇。

1.改善上市公司股權資本結構,加強對經營者的約束和控制。改善股權資本結構主要的問題就是降低國有股比例。過高的國有股比例,使得政府仍然在國有企業(yè)中指手劃腳,企業(yè)仍無法擺脫行政束縛。而政府由于其社會管理者的職能,既無能力也無激勵以效益最大化為目標經營企業(yè),一旦企業(yè)經營虧損,責任者既無義務也無能力承擔虧損責任,而且國有股產權代表不清,使得這一現(xiàn)象更為明顯。

2.積極培育機構投資者。中國目前股票市場的投資者中,中小投資者較多,機構投資者較少,短期投資者較多,長期投資者較少,造成中國股市的投機性比較強,投資者缺乏監(jiān)控企業(yè)的激勵。解決這些問題的辦法就是積極培育機構投資者,如建立投資基金,放寬各類保險基金在內的機構投資者入市的限制等。在企業(yè)經營欠佳時,不是簡單地拋售其所持股票,而是盡可能行使基金股權,改組企業(yè)的董事會,更換不稱職的經理,提高企業(yè)的經營效率。

3.加強投資銀行、會計、評估、法律等中介服務體系的建設和規(guī)范。中介機構是資本市場體系中的重要組成部分,投資銀行的作用尤其重要。目前在市場經濟發(fā)達的國家,投資銀行已演變?yōu)橹饕獜氖缕髽I(yè)并購的投資顧問和理財顧問等高智商業(yè)務的高級中介機構,成為市場經濟中實現(xiàn)企業(yè)資本結構優(yōu)化和資源配置的特殊機構和產業(yè)。同時,會計、評估、法律等中介機構也與企業(yè)的直接融資有密切的關系,目前我國資本市場上這類機構總體上處于較低水平。近年來“包裝上市”、信息造假等問題在一定程度上與這些中介機構有關。只有加強對中介機構的建設和規(guī)范,盡快實現(xiàn)股票市場的法制化、規(guī)范化,才能盡可能地避免和防范企業(yè)不規(guī)范的融資行為的發(fā)生。

因此，企業(yè)在進行融資決策時，應當在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結構。

尋求最佳資本結構的具體決策程序是：首先，當一家企業(yè)為籌措一筆資金面臨幾種融資方案時，企業(yè)可以分別計算出各個融資方案的加權平均資本成本率，然后選擇其中加權平均資本成本率最低的一種。其次，被選中的加權平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經形成了最佳資本結構，這時，企業(yè)要觀察投資者對貸出款項的要求、股票市場的價格波動等情況，根據財務判斷分析資本結構的合理性，同時企業(yè)財務人員可利用一些財務分析方法對資本結構通行更詳盡的分析。最后，根據分析結果，在企業(yè)進一步的融資決策中改進其資本結構。

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