綜合業(yè)務分會場總結(jié)發(fā)言(興業(yè)證券董事長蘭榮)

興業(yè)證券董事長蘭榮：迎接證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的春天

尊敬的莊主席、各位領導、各位同仁：大家早上好！

這次證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會，無論是規(guī)格、還是規(guī)模，以及會議的實質(zhì)內(nèi)容，都是史無前例的，是證券行業(yè)發(fā)展具有劃時代意義的一次里程碑會議，標志著證券行業(yè)由此進入了一個全新的創(chuàng)新發(fā)展時期。下面我代表分會場向大會報告綜合業(yè)務創(chuàng)新會場的情況，我匯報的題目是《迎接證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的春天》。

一、進一步深刻領會郭主席講話的主要精神

昨天郭主席就證券公司創(chuàng)新發(fā)展作了重要講話，大家在討論時（包括五個分會場）都紛紛表示很振奮，很給力。

郭主席從宏觀戰(zhàn)略的高度，全面闡述了創(chuàng)新不僅對證券行業(yè)、資本市場的發(fā)展以及對金融行業(yè)乃至中國經(jīng)濟的發(fā)展都具有深刻意義。郭主席指出“不能創(chuàng)新是中國經(jīng)濟和金融最大的風險”，分析透徹，發(fā)人深思。這不是要不要創(chuàng)新，而是必須創(chuàng)新�？梢哉f，這次大會是中國資本市場的一次思想大解放，也昭示著證券公司創(chuàng)新發(fā)展的春天已經(jīng)到來。

郭主席從中國的高儲蓄率和“兩多兩難”（中小企業(yè)多、融資難，民間資本多、投資難）的怪象，深刻剖析了中國金融脫媒時代的來臨。一方面，中國經(jīng)濟經(jīng)過三十多年的發(fā)展，已經(jīng)步入轉(zhuǎn)型的關鍵階段，大量的企業(yè)和中小微企業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，但融資困難；這一點在去年宏觀調(diào)控、信貸緊縮時充分展現(xiàn)出來，企業(yè)融資極其困難，民間借貸利率高的嚇人，而我們投資銀行卻無能為力。一方面伴隨經(jīng)濟的增長，居民和社會財富迅猛增加，但卻存在著投資產(chǎn)品少、投資難。這恰恰意味著，中國金融體系已經(jīng)到了金融脫媒時期，需要進一步改革創(chuàng)新中國的金融體系，擴大直接融資的比重。因此，可以說，目前實體經(jīng)濟發(fā)展與財富管理的巨大需求，奠定了投資銀行創(chuàng)新的強大需求基礎和條件。證券公司創(chuàng)新的最好時期已經(jīng)到來。而投資銀行要將商業(yè)銀行的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，投資銀行只有通過創(chuàng)新的方式進行，包括產(chǎn)品服務創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新等。郭主席要求證券公司勇敢承擔責任，并把握好創(chuàng)新的五個原則。對證券公司創(chuàng)新發(fā)展提出了明確的目標和要求。

總之，從郭主席的重要講話里我們都強烈地感受到創(chuàng)新是中國經(jīng)濟、金融持續(xù)發(fā)展的希望所在，更是證券公司的使命；必須成為證券公司的文化和靈魂。

二、迎接創(chuàng)新：證券公司迫切需要改變我們自己

面對行業(yè)創(chuàng)新帶來的大好機遇，我們更加需要深刻反思，摒棄舊的思維模式和行為習慣。金融業(yè)的本質(zhì)是服務，投資銀行的核心是創(chuàng)新，為客戶提供專業(yè)服務是證券公司的立身之本。反觀我們現(xiàn)在的思維模式、組織與流程、產(chǎn)品與服務、文化與制度等諸多方面，并沒有真正體現(xiàn)以客戶為中心的理念。面對實體經(jīng)濟巨大的投融資需求，我們?nèi)匀粚⒆陨矶ㄎ辉讵M小的領域，業(yè)務模式依然以傳統(tǒng)的股票發(fā)行與交易通道為主，缺乏主動滿足客戶多樣化需求的意識、能力和動力。面對市場的波動，很多人仍然以投機的心態(tài)，期待著新一輪牛市的到來，而不是主動謀求創(chuàng)新，提升專業(yè)服務能力，改進我們的產(chǎn)品與服務。面對行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，我們必須清楚認識我們所肩負的重大歷史使命。

一是回歸金融中介本質(zhì)，充分履行證券公司作為市場組織者、流動性提供者和市場交易者的職責，促進建設健康可持續(xù)發(fā)展的多層次資本市場。如果沒有一個可以進行長期投資的資本市場，資本市場就不可能做大，證券行業(yè)也就沒有了持續(xù)發(fā)展的土壤和空間。對此，我們不僅要有清醒的認識，更要有負責任的實際行動，改變市場估值錯位的現(xiàn)狀。

二是大膽創(chuàng)新，研發(fā)和生產(chǎn)滿足不同風險偏好的金融產(chǎn)品。為新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展提供創(chuàng)新融資產(chǎn)品，為傳統(tǒng)行業(yè)的整合提供專業(yè)服務，助推國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級；為廣大的投資者提供綜合金融解決方案，滿足日益增長的社會財富管理需求。通過有效對接市場上巨大的多層次投資需求和融資需求，分散和化解金融行業(yè)中的系統(tǒng)風險。

我們必須變“被動等待”為“主動求變”，歸位盡責，樹立企業(yè)應有的法人主體意識。作為企業(yè)，為社會提供產(chǎn)品與服務是我們的天職。圍繞著金融服務的企業(yè)法人主體責任，我們必須牢牢樹立自主創(chuàng)新意識、客戶意識、產(chǎn)品意識、人才意識、開放與合作意識（“五個意識”）。

自主創(chuàng)新是我們義不容辭的歷史責任；聚焦客戶金融資產(chǎn)，為投融資客戶創(chuàng)造價值是我們所有經(jīng)營活動的出發(fā)點；為客戶提供專業(yè)化、差異化的產(chǎn)品是我們經(jīng)營的最基本手段；專業(yè)人才是證券公司最寶貴的資源，是與其它金融行業(yè)競爭的根本；以開放的眼光對待行業(yè)外部和境外的金融產(chǎn)品，以合作的心態(tài)面對行業(yè)內(nèi)部的競爭和金融同業(yè)的競爭，是提升我們經(jīng)營素質(zhì)和業(yè)務創(chuàng)新能力的重要途徑。

積極變革、銳意創(chuàng)新是證券公司能否抓住機遇、迎接挑戰(zhàn)的關鍵所在，為此我們必須不斷改變自己，使創(chuàng)新成為我們發(fā)展的靈魂，融進我們的血液。一是改變經(jīng)營意識和經(jīng)營理念，真正樹立以客戶為導向的經(jīng)營理念；二是改變商業(yè)模式和收入結(jié)構(gòu)，為投資者的所有金融資產(chǎn)提供全面、專業(yè)的服務；三是改變業(yè)務流程與組織架構(gòu)，真正建立以客戶為導向的業(yè)務流程，以客戶為中心的組織架構(gòu)；四是改變隊伍結(jié)構(gòu)與人員素質(zhì)，提升從業(yè)人員素質(zhì)，改善人才結(jié)構(gòu)；五是改變激勵機制與約束機制，探索建立長效激勵機制和雙向激勵約束機制；六是改變行業(yè)形象和社會地位，讓投資者認識到證券公司是負責任的、專業(yè)的金融服務企業(yè)；七是改變競爭方式和競爭手段，形成差異化競爭及競爭與合作并存的競爭格局；八是改變內(nèi)控機制和風險管理，以合規(guī)管理為基礎、以風險管理為重心，為證券行業(yè)的全面創(chuàng)新保駕護航。

三、做好準備：通過創(chuàng)新著力打造證券公司獨特的核心競爭力

這次會議印發(fā)的《關于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》中明確就產(chǎn)品創(chuàng)新、經(jīng)營范圍擴大、組織創(chuàng)新等方面提出了多達11項近期的具體措施，這些措施為我們打造證券公司核心競爭力提供了廣闊的空間，需要我們在以下四個方面展開：

一是營造證券公司創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境。證券公司內(nèi)部要營造有利于創(chuàng)新的體制、機制、文化、制度等。另一方面，也需要營造證券公司創(chuàng)新發(fā)展的外部環(huán)境，包括監(jiān)管環(huán)境和社會環(huán)境等。二是找準證券公司各自創(chuàng)新的方向和著力點。只有形成百花齊放的多元化發(fā)展態(tài)勢，證券行業(yè)才能真正做大做強�！岸�準底線，放大空間”，讓證券公司放開手腳，根據(jù)自身的資源稟賦和戰(zhàn)略定位進行選擇：機構(gòu)客戶還是零售客戶，全國市場還是區(qū)域市場，買方業(yè)務還是賣方業(yè)務，全價值鏈覆蓋還是重點突破。通過差異化的選擇，聚焦不同的細分市場，建立各自的核心競爭力，形成良性的行業(yè)競爭發(fā)展格局。

三是人才和激勵機制建設。毫無疑問證券行業(yè)的競爭根本上是人才的競爭，吸引和留住優(yōu)秀人才關鍵要有長效激勵機制。

四是平衡好創(chuàng)新發(fā)展與內(nèi)部控制和風險管理的關系。創(chuàng)新發(fā)展帶來的不僅是機遇，還有很多挑戰(zhàn)，為了應對挑戰(zhàn)，證券公司需要正確認識創(chuàng)新與內(nèi)部控制和風險管理之間的關系；建立符合創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展的風險管理組織形式；提升風險總量控制和風險計量水平；建立前臺業(yè)務部門和中后臺支持與控制部門共同參與的新產(chǎn)品審核機制等。

打造證券公司核心競爭力的關鍵是著力培養(yǎng)對資產(chǎn)進行科學、合理的估值與定價能力，這是我們有別于其他金融同業(yè)的核心能力。隨著市場經(jīng)濟制度的不斷形成和完善，資產(chǎn)證券化率也將大幅提升。這既為證券公司提供了更大的舞臺，也要求證券公司具有更加專業(yè)的資產(chǎn)定價能力，并在此基礎上創(chuàng)新更多的從無風險、低風險到高風險，權(quán)益類、固定收益類、衍生品等眾多的金融產(chǎn)品，進一步推動資本市場發(fā)展、支持經(jīng)濟的增長與轉(zhuǎn)型，并滿足多元化的投資需求。

各位同仁，證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的春天已經(jīng)來到，我們應該倍加珍惜，更加努力。有監(jiān)管部門的強力支持，有行業(yè)大家共同的智慧，我們一定能夠創(chuàng)造出證券行業(yè)更加美好的明天！

謝謝大家！

擴展閱讀：第十六屆中國資本市場論壇模塊二競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革

王東明：監(jiān)管過嚴不利于金融業(yè)為實體經(jīng)濟服務

新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。中信證券(微博)股份有限公司董事長王東明在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”上發(fā)言時表示，監(jiān)管過嚴不利于金融業(yè)為實體經(jīng)濟服務。以下為嘉賓發(fā)言實錄：

王東明：謝謝大家，也謝謝吳教授邀請我到這來，給大家講一講中信證券的情況。剛才王博士講了整個證券行業(yè)這幾年發(fā)展比較艱難，我們自己感覺到證券公司主要受制于政策，中國資本市場發(fā)展現(xiàn)在越來越大，我們經(jīng)常用話說一個逐漸擴大的中國資本市場，和一個正在被邊緣化的證券行業(yè)，形容目前證券行業(yè)的情況。

整個證券行業(yè)凈資產(chǎn)大概就是6千多億，相當于一個銀行的凈資產(chǎn)。證券行業(yè)整個利潤水平變化還不如一個中國銀行，今年大概400億左右，相當于一個招商銀行(微博)那么多。整個該改革開放30多年來，中國資本市場發(fā)展很大的變化，大型的金融行業(yè)在這個當中隨之而來，證券行業(yè)從從無到有，到一個完全市場化市場，在社會上沒有投資銀行，現(xiàn)在逐漸都有了。有人說保險業(yè)從國家政策建立，可是證券行業(yè)完全是一個市場化產(chǎn)物，發(fā)展相對來說相對比較艱難。中信證券發(fā)展到18年歷程，從一個小公司發(fā)展到目前行業(yè)一個名列前茅公司。但是我覺得目前隨著我們剛剛參加完全國金融會議，我們感覺到未來這個行業(yè)會有很大的發(fā)展，這個行業(yè)會有很大的發(fā)展。

銀行他是大家存款變成負債，變成貸款，變成資產(chǎn)。保險公司用保費做負債，但是他投資做資產(chǎn)，證券公司沒有，所以負債不能動。第二，證券行業(yè)他不能負債，基本屬于在凈資產(chǎn)。所以這些大大制約證券公司發(fā)展，我們感受到實際上我跟大家講一下，證券行業(yè)沒有系統(tǒng)性風險，并不意味著金融大系統(tǒng)沒有金融風險。證券公司在西方這一塊業(yè)務上，應該提供大量產(chǎn)品在社會上，他應該設計生產(chǎn)產(chǎn)品，銀行通過他大網(wǎng)絡銷售產(chǎn)品。這樣金融風險最重要把分散。

如果提供產(chǎn)品，我們覺得以后證券公司現(xiàn)在沒有風險，因為他也用不著負債。一個是成交，一個是經(jīng)濟業(yè)務，一個是自營業(yè)務，還有一個資產(chǎn)管理的業(yè)務。如果真正把他作為一個設計生產(chǎn)產(chǎn)品的公司，如果要向通過銀行項目，或者自營渠道銷售，你那個時候需要一部分資本金提供產(chǎn)品流動性，這個東西我認為未來證券公司從純粹中介機構(gòu)，走向資本性機構(gòu)。但是引用資本你實際還沒有到那個幅度，中信證券在這方面有很多教訓。中信證券走過來，我們感覺中信證券一直想要找到一個方式，第一位實體經(jīng)濟提供很好的服務，第二走出差別化的道路，第三能創(chuàng)造一些新的模式。但是我們自己感覺，這一次全國金融工作會，我也希望現(xiàn)在大家都在提創(chuàng)新，最重要是創(chuàng)新和用市場化配制資源核心你要放松。

我覺得整個大金融市場，現(xiàn)在缺的就是金融產(chǎn)品，就是由于金融產(chǎn)品缺乏，你沒法使這個金融行業(yè)為實體經(jīng)濟提供服務。你的根源就是因為管制過嚴，我們希望未來逐漸走向新的監(jiān)管理念，加強監(jiān)督，放松監(jiān)管。還有一個叫加強監(jiān)管，加強服務，這些東西我覺得對整個資本市場都有好處，因為現(xiàn)在確實從國家來講，社會上，包括金融界聚集風險還是很多，不是越來越少。你怎么樣把這些風險逐漸通過各種各樣的渠道把它發(fā)泄出去，這是給未來金融界也包括中國的證券行業(yè)提出的一個很重要的課題。我就說到這里，謝謝！

貝多廣：證券市場最終還是要回到國際化道路

新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券有限公司首席執(zhí)行官貝多廣在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”上發(fā)言時表示，中國證券市場最終還是要回到國際化道路。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

貝多廣：各位下午好，剛才朱從玖做了精彩演講，我所聽到政府監(jiān)管部門領導來做最專業(yè)一個講話。我在想我們中國證券市場走了20年，最終還是要回到國際化道路。對于我們今天這個題目，中國證券公司如何變革？我們要減少一點所謂中國特色，要增加一些真正市場模式。

什么樣叫市場模式，我們回頭看證券公司他到底核心競爭力什么？一，剛才朱從玖博士講的定價，在中國幾乎不需要培育。第二研究領域，在我們過去20年中我自己感覺，中國證券公司研究領域得到極大的提高，聚集相當多人才。作為業(yè)內(nèi)人士我也是參與一些學術活動，我自己感覺中國證券行業(yè)研究能力從某種意義上來說，超過學術界研究能力，他們對中國經(jīng)濟把握，對市場行業(yè)分析，企業(yè)分析應該說是比較受抨擊，這個實在難培養(yǎng)出來一大批人才。

第三個，應該是銷售能力。這個非常厲害，因為我們網(wǎng)上基本體制決定了證券公司不需要太多責任能力，盡管有一些比較大的證券公司有這樣方面的能力，但是從整個市場結(jié)構(gòu)來說，不是那么需要，所以這方面能力在中國證券公司大多數(shù)基本沒有。所以咱們這個層面，證券公司如果說他們相互之間競爭，沒有什么好競爭？大家非常同質(zhì)化，拿一個牌照干活。如果我們看更大范圍，證券公司作為金融機構(gòu)，參與到整個金融行業(yè)競爭，銀行、保險、信托其他非銀行金融機構(gòu)，金融行業(yè)不斷擴大自己能力，這個比較遺憾，應該說這個行業(yè)是越做越小。我們中國證券公司是不是還是一個金融機構(gòu)，還得研究一下。因為作為金融機構(gòu)他就需要利用負債，大量負債來獲取資金的逆差，這種金融機構(gòu)最基本一個賺錢來源。無論是銀行也好，保險也好，大家都在賺利差。證券公司主要靠私募，靠顧問，靠管道專區(qū)傭金，這樣使得他收錢作為金融機構(gòu)這樣一種本質(zhì)上能力沒有發(fā)揮出來。這個能力一旦不能發(fā)揮出來，在金融行業(yè)就吃大虧了。因為國際上金融機構(gòu)我想幾乎所有國家都已經(jīng)實行所謂銀行也可以做保險，保險業(yè)可以做銀行的混業(yè)經(jīng)營。在這樣格局以下，這些不同類型金融機構(gòu)，他們競爭什么東西？他們的競爭核心點實際上銀行我相信他要想做投行，他要很快成交能力和定價能力，保險公司做商業(yè)銀行，我要做大量貸款也是比較難。但是這個里面至少有一個交集地方，就是資產(chǎn)管理，這個是所有全世界金融機構(gòu)，不管你是銀行還是保險，都是集中主要競爭發(fā)生點在市場管理。換言之，未來金融行業(yè)那種名稱無關緊要，但是有沒有聚集資金，調(diào)動資金，配制資金這樣能力，無論通過什么形勢？通過產(chǎn)品形勢還是管道的形式等等，這種能力是實質(zhì)性。但是我們現(xiàn)在這方面比較弱。廣義的資產(chǎn)管理，除了大家比較熟的貨幣基金也好，包括股權(quán)投資基金、私募基金等等都是一些投資渠道。

第三個層次，中國證券公司怎么跟國際投行競爭？現(xiàn)在我們中信證券(微博)(11.01,0.17,1.57%)邁出重要一步，我觀察他們做的非常好，很扎實。但是這樣機構(gòu)在中國非常少，有實質(zhì)性機構(gòu)很少。提一條我們?nèi)绾巫兏铮窟@個變革當中我覺得我們要真正看到證券公司發(fā)展規(guī)律是什么？核心問題什么？我覺得從目前來說應該可以由兩種著手，第一個就是要改變我們的市場結(jié)構(gòu)，就是今天朱助理在這邊特別強調(diào)，在中國未來實質(zhì)性影響結(jié)構(gòu)性變化。我們監(jiān)管我們的政府考慮出發(fā)點都是散戶，但是你的市場結(jié)構(gòu)設計，全部立足散戶不符合這個市場。

我們要提出重建證券公司的結(jié)構(gòu)，我重要觀察我們市場上一些步驟，證券行業(yè)持有大量公司股份，指的是散戶，一些機構(gòu)，一些企業(yè)。但是通過證券公司，作為短線投資者而言，對這個行業(yè)發(fā)展沒有建設性的意義。但是我們這些證券公司的真正從業(yè)20年的這些管理層，法律規(guī)定不能持股。所以我覺得這一點要有重大突破，真正把這些公司的管理層、股東以及員工，能夠跟這個公司財務發(fā)展混在一起，對于這個行業(yè)長期發(fā)展一個重要制度建設。謝謝各位。

蘭榮：資本市場持續(xù)健康是證券公司發(fā)展的基礎

新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。興業(yè)證券(微博)(10.76,-0.06,-0.55%)股份有限公司董事長蘭榮在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”上發(fā)言時表示，資本市場持續(xù)健康是證券公司發(fā)展的基礎。

蘭榮：大家好！首先很高興我們興業(yè)證券能夠作為這次論壇的合作舉辦方，對這次論壇的召開表示祝賀！

這次論壇的主題我覺得很好，新起點，中國資本市場和證券行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，用“新起點”這個提法我覺得非常好。一個方面，上證指數(shù)這十年恢復到十年前的指數(shù)，另外一個方面，要有新的突破，可能確實要把過去歸零，重新去思考資本市場到底怎么回事，它怎么為實體經(jīng)濟來服務。我們的資本市場20多年來，確實基本上是熊市長，牛市非常的短，也就意味著這個市場它不能進行長期的投資，更多的是進行炒作。這樣也就無法吸引更多的投資者，吸引更多的社會資源來進入這個市場。

剛才朱從玖助理作的演講非常好，所謂炒新股的“新股熱”，我想這里有很多的原因，我個人的看法，一方面它是不是意味著不是新股的公司投資價值不夠高。因為我們現(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率是相當高的，尤其是包括我們的創(chuàng)業(yè)板、中小板，市盈率達到七八十倍，現(xiàn)在還有40多倍，但市場現(xiàn)在主板的市盈率也才13倍，兩者之間的差距太大。而我們的新股發(fā)行完以后，隨著資金的募集，并不意味著它的業(yè)績是持續(xù)在增長，七八十倍也好、五六十倍也好，這個市盈率誰買進去就套住了。這個市場不持續(xù)下跌，可能反而是不正常的。因此，我們想從這個角度去看，過高發(fā)行市盈率，使得這個資本市場持續(xù)不斷下跌，因此“牛短熊長”就成為這個市場的一個特別現(xiàn)象。

因此，中國的資本市場我們應該從新起點的角度重新思考，它到底要干什么。首先恐怕要考慮它能為投資者提供投資的產(chǎn)品和工具，中國的財富增長完以后，有更多的錢可以進行投資，那這個市場就不一樣了。有了資本市場的持續(xù)健康的發(fā)展，中國的證券行業(yè)才有了發(fā)展的基礎。與資本市場一樣，中國證券行業(yè)發(fā)展我們自己看自己，這20年變化非常大，我們自己講，20年前，我們只是銀行的一個證券部，資本金一千萬，十幾個員工，20年后，其實變化很大，我們也上市了，凈資產(chǎn)也有將近一百億了。但是跟別的行業(yè)一比，我們的發(fā)展確實差距太大。我想這個差距跟資本市場的發(fā)展是連在一起的。

因此證券公司怎么突破？兩個方面，一方面它有賴于資本市場的突破，另外一方面是我們自身，因此，可能仍然要重新思考證券公司到底要干什么，我們能夠干什么，我們應該干什么，然后我們怎么去干。這些問題如果不解決的話，我們始終在一個怪圈里，市場好我們可能就有暴利，之后一直是熊市，那我們就非常的痛苦。

去年市場不好，證券行業(yè)又出現(xiàn)了虧損，今年怎么樣呢？不好說，可能會比去年更痛苦。重新回到原點思考，這樣的話，新起點，我們歸零，可能我們反思、我們來解釋，前面兩位同行說的很好，比如說證券公司必須有的銷售能力，我沒有銷售就不可能有定價能力，我要有定價能力就必須要有研究能力，從金融業(yè)來講，證券行業(yè)應該更高端。如果這些最基本的能力沒有的話，我們的商業(yè)方式就處在現(xiàn)在比較低層次的、我們提供的都是通道服務，包括交易的通道、包括股票的通道，沒有真正作為一個價值創(chuàng)造者的本色。

作為一個新起點，我們也相信，我們會有更多的機遇、有更多的突破，我們也非常期待這一天。謝謝大家！

施光耀：新股高市盈率根源在于投資者缺位新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”上發(fā)言時表示，發(fā)行市場的高市盈率的根源在于我們的投資者缺位。以下為嘉賓發(fā)言實錄：

施光耀：謝謝王明夫博士、謝謝各位！我剛才進會場時，看到這份會議日程，懷疑我是不是走錯門了，因為咱們這個模塊討論的主題是“證券公司如何變革”，參加討論的，都是證券公司的老大，而且都是老大證券公司的老大，唯獨我不是證券公司的。但是，既然來了，也要講幾句。可以肯定，我講得肯定不能像前面幾位嘉賓那么生動，因為我不在證券公司工作。我想講一下發(fā)行市場的高發(fā)行市盈率問題，這個問題跟證券公司相關，我想給證券公司正一點名。我認為，發(fā)行市場高市盈率的根源在于投資者缺位。

最近一段時期以來，我們的證券公司估計煩事不少，包括經(jīng)紀業(yè)務不旺，市場交易量屢創(chuàng)地量，經(jīng)營業(yè)績今年也不會怎么佳等等，我覺得還有一個更值得關注的問題，就是在發(fā)行市場市盈率居高不下這個問題面前，證券公司的品行正在被不良化，證券公司被認為是高市盈率的推高者，是高市盈率的某種責任人，有的甚至把證券公司、直投與高市盈率掛起鉤來。我個人覺得，對于這個問題恐怕不能這么看。的確，當今A股市場的發(fā)行市盈率非常之高，而且高得離奇，幻燈上有兩張圖，上面一張圖是201*年以來A股一二級市場的市盈率比較圖，紅線代表發(fā)行市盈率，藍線是二級市場市盈率。二級市場市盈率比一級市場要低一半以上，毫無疑問，發(fā)行市場這樣的市盈率是偏高的。下面一張圖則從另一個角度來說明A股發(fā)行市盈率之高。我做了一個201*年到201*年這兩年里610多家IPO公司發(fā)行市盈率的統(tǒng)計分析，結(jié)果表明，市盈率在20倍以下的公司屈指可數(shù)，只占2%，而50%以上的公司發(fā)行市盈率在50倍以上，有的甚至達到一百多倍。一百多倍市盈率是什么概念？說明如果企業(yè)贏利能力不變的話，我們要花100多年時間才能收回投資成本。然而，如果我們看歷史悠久一點的歐美國家股市，一百多年前上市的公司現(xiàn)在幾乎找不到蹤跡了，根本活不到今天。所以，這個市盈率是非常之高的。發(fā)行市盈率為什么會高？我覺得我們應該對它形成的原因作客觀的分析。

我認為，作為經(jīng)濟人，證券公司在服務發(fā)行人的過程中謀取收益的最大化，如同發(fā)行人謀取融資效率的最大化一樣，無可厚非�，F(xiàn)在的問題是，我們的發(fā)行機制設計出現(xiàn)了問題。一般來講，一個市場之所以存其為市場，是因為有買方和賣方；一個市場之所以有效，是因為買方與賣方都能夠充分地表達自己的意志，從而形成一種相互制約。買的，肯定想買得的便宜一點；賣的，肯定想賣得貴一點。如果相成交，雙方必須妥協(xié)，否則不可能成交。而經(jīng)過雙方妥協(xié)后，就會找到一個合理的價格。我認為，作為發(fā)行市場來說，也是同樣的道理。你要想有一個合理的發(fā)行價格，就應該有一種有效的買方和賣方之間的平衡。

但是，我們的市場沒有買賣雙方之間的平衡，我們的市場是一個完全失衡的市場！幾乎所有人都直接或者間接、部分或者全部地站到了賣方或者說發(fā)行人的一邊，我們的買方，即投資者基本缺位。這個缺位主要有四個標志。

第一個標志是我們的詢價并不反映投資者的聲音。從現(xiàn)在的詢價機制來看，有20個以上的詢價機構(gòu)有效詢價即能形成發(fā)行價格。如果從數(shù)量來看，這20個機構(gòu)只占成千上萬一級市場認購者的千分之一、甚至萬分之一；20個機構(gòu)認購的數(shù)量也不足掛齒，不超過發(fā)行股份的五分之一。從質(zhì)量上來看，這20個詢價機構(gòu)還不是一個真正意義上的投資者，為什么呢？因為他們管理的錢都不是他們自己的錢。幾類詢價機構(gòu)中，無論證券公司、公募基金、財務公司、保險公司，還券商的自薦機構(gòu)，用的錢都是別的錢，要么是國家的錢，要么就是社會的錢。所以，對他們來說，不像一般的投資者那樣要用自己的錢去詢一個價格，去認購一種股票，這種情況下，很容易被做工作，被公關。有一句名言，大意是：用別人的錢做自己的事，最不計成本；用自己的錢給別人做事，最講成本；用自己的錢做自己的事，既講成本又講效果。而我們的詢價機構(gòu)用的是別人的錢。按照這句名言來推理，如果有朋友去找詢價機構(gòu)幫忙，他肯定是大方的，不講成本的。因此，我們的詢價沒有很好地反映投資者的聲音。

投資者缺位的第二個標志是，網(wǎng)下認購者其實不是真正的投資者。請看一下這張餅狀圖，這是201*年發(fā)行新股上市三個后的股價結(jié)構(gòu)圖。根據(jù)現(xiàn)行《證券發(fā)行與承銷管理辦法》精神，網(wǎng)下申購的股票需要鎖定3個月后才能流通。那么，新股上市三個月后的股價走勢情況如何呢？統(tǒng)計表明，與發(fā)行價相比，201*年234只新股上市后第3個月的收盤價，有近50%的公司破發(fā)，有14%的公司股價漲幅在10%以內(nèi)，也就是說，網(wǎng)下申購的股票到解禁的時候，有一半以上肯定是賠錢或不賺錢的。這說明，我們的新股詢價機構(gòu)在網(wǎng)下認購股票風險已經(jīng)大于機會了，那么，新股的發(fā)行價格為什么還是那么高呢？網(wǎng)下還有人在申購呢？除了政策要求以外，核心要義在于，一來網(wǎng)下認購的本來數(shù)量就不大，不超過發(fā)行總量的20%，對這些大機構(gòu)來說，就是賠，也賠不了多少錢；二來網(wǎng)下認購需要的錢，不是他們自己的，目前12類網(wǎng)下申購帳戶基本上都是替別人投資的帳戶，換句話說，就是認購賠了錢，也不賠他們的錢。第二個原因可能更加重要。

投資者缺位的第三個標志是網(wǎng)上申購者的行為是被誤導的。最早的時候，我們的新股發(fā)行價格由行政定價，奉行“壓發(fā)行價，放開盤價”的思路，先是13倍，后來調(diào)到18倍、20幾倍，遠遠低于二級市場市盈率，從而形成了“搖啊搖”的專業(yè)隊，形成了新股不敗的定律；從201*年開始到201*年，開始實行的搖號制，根據(jù)二級市場市值來配售新股，進一步強化了新股不敗的定律。到今天為止，中小投資者的價值觀念和行為習慣依然受到一種不可思議現(xiàn)象的誤導，這一現(xiàn)象就是，買新股不會賠錢，或者說不大容易賠錢，因為新股開盤價比發(fā)行價更高。我做了一個分析，201*－201*年間617只新股上市首日開盤破發(fā)的只有85只，占14%，相反，有21%的股票漲幅超過50%，其中有的甚至超過100%；201*年四季度48只新股上市首日開盤價跌破發(fā)行價的只有4只，僅為8%，相反，漲幅超過50%、甚至過100%的，大有人在。為什么？二級市場開盤價出了問題，還是一級市場發(fā)行價還不高？不得而知。投資者缺位的第四個標志是承銷商面前沒有投資者。理論上說，承銷商應該是一手拉發(fā)行人，一手牽投資者。對承銷商來說，手心是肉，手背也是肉。這邊發(fā)行人想賣高價格，那邊投資者想買低價格，經(jīng)承銷商一撮合，形成一個都能接受的價格。但是，現(xiàn)在的情況是他們的發(fā)行人是存在的，但他們的投資者是不存在的。網(wǎng)上申購的中小投資者是投資者，但不是承銷的投資者。因此，他不可能、也無法替網(wǎng)上投資者操心，相反，在經(jīng)濟人本能的推動下，承銷商只能與發(fā)行人結(jié)成利益共同體，因為你發(fā)得越高，我的傭金就越多，從而導致天平失衡的加劇。

正是由于上述四種缺位現(xiàn)象導致了新股發(fā)行市場里市盈率會如此之高。這么高的發(fā)行市盈率，后果非常嚴重，它直接扭曲了市場的定價機制和功能。請大家看一下這張圖，很有意思，紅線是201*年272家新上市公司上市后每個月收盤價相對發(fā)行價的漲跌情況統(tǒng)計，上市首日開盤價破發(fā)率才20%多，但這根線呈45度角度不斷上揚，到上市后第10個月的時候，90%以上的新股都破發(fā)了。新股上市后破發(fā)率逐月上升的事實再次證明，價格是不可能長期背離價值的，偏離的價格早晚會回歸到價值。然而這種回歸直接牽動了二級市場走勢，所以，我認為，當前二級市場的股價下行與新股的高市盈率和新股上市后“一月不如一月”的走勢是直接關聯(lián)的。

面對高發(fā)行市盈率，我們該怎么辦？我認為，在堅持市場化改革方向的同時，應根據(jù)A股市場的特殊情況，努力完善市場化改革機制。具體地說，本人有四點建議：

第一點建議，要優(yōu)化詢價機構(gòu)的結(jié)構(gòu)，讓那些用自己的錢買新股的人也來參與詢價，讓我們的詢價結(jié)果能反映那些用自己的錢買新股的人的聲音。第二點建議，要公告詢價的信息，現(xiàn)在公告只有詢價結(jié)果沒有詢價信息，但到底這個價格是怎么形成的，哪些參加了詢價，他們是如何參加的，這個市場并不知道。要通過詢價信息的進一步公告，來增強市場和輿論對詢價機構(gòu)行為的監(jiān)督，讓我們詢價機構(gòu)在用別人的錢參加詢價時候能夠更負責任。

第三點建議，要加大直銷分量，現(xiàn)在網(wǎng)下發(fā)行只對機構(gòu)，不對個人，今后要讓承銷商不僅對機構(gòu)，也要面對個人，面對他們的客戶，而且還要擴大網(wǎng)下發(fā)行比重，不要把大部份股票都搬到網(wǎng)上去發(fā)行。就算技術條件允許，也不能。

第四點建議，要研究新股開盤價的形成機制。為什么全世界都認為我們的新股發(fā)行市盈率奇高無比，但我們的新股開盤價還更高呢？是因為價格形成機制出了問題、還是因為有人在影響、甚至干擾價格形成？交易所應研究，倘若發(fā)現(xiàn)不法行為，則應嚴肅懲處。我的發(fā)言完了，謝謝大家！

翟建強：證券公司發(fā)展要把規(guī)范放在首位

新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。財達證券有限責任公司總經(jīng)理翟建強在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”上發(fā)言時表示，證券公司發(fā)展要把規(guī)范放在首位。

翟建強：聽了一天的專家論壇，確實啟發(fā)很大，今天非常榮幸能夠借助這個機會介紹一下財達證券。財達證券是201*年掛牌，原來是財政所屬的證券機構(gòu)，應該說跟興業(yè)證券(微博)類似，但是跟興業(yè)證券比，我們發(fā)展的步伐可能還是慢了一些。成立之初是十家營業(yè)部，到現(xiàn)在102家，期間04年受讓了佳木斯證券�？偨Y(jié)近十年的發(fā)展，總體的感受，規(guī)范要放在第一位，像剛才論壇講的一樣，可能步伐穩(wěn)一點就會快一點，規(guī)范是第一位。在綜合治理期間，好多大牌券商紛紛倒下，主要是規(guī)范的理念沒有深化。第二是抓住機遇。第三個，我覺得就是要有過多的過硬的業(yè)務品種。

今天吳老師提的這么一個主題也是證券行業(yè)的問題，證券公司經(jīng)過幾十年的輪回總是這么一個怪圈，不管多大多小的券商，面臨的核心問題幾乎是相同的，當市場好的時候，你有幾年好日子過，當市場差的時候你可能就無法生存。我們明天要召開公司的年度工作會議，大家在研究過程當中又提出來了，證券公司又面臨著復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境和生存發(fā)展的嚴峻考驗。其實作為我們一個小券商，如何突破，提不出什么觀點，我覺得這個課題需要行業(yè)來研究。特別是從這幾年的傭金水平的惡性競爭，整個行業(yè)缺乏自我保護，互相貶低、互相殺價。我們07年的傭金費到現(xiàn)在，雖然相對是比較高的，傭金費率已經(jīng)接近腰斬。這種情況下，證券公司只能靠交易規(guī)模加大，如果這種市場再持續(xù)下去，對這個行業(yè)的打擊是非常大的。所以，我原來想?yún)⒓舆@個會議的主要目的，是聽一聽我們這些專家對證券行業(yè)如何尋求突破，聽聽這些方面的專業(yè)見解。

財達證券作為河北省唯一一個法定券商，這些年確確實實也實現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展，自身掌控的能力有待進一步提高，治理的水平有待進一步加強，特別是隨著新業(yè)務的發(fā)展，人才結(jié)構(gòu)的失衡，特別是對高端人才的匱乏制約了公司的發(fā)展。今天能夠進入高等學府，看到這么多老師還有好多學生，我也想在這里發(fā)一個信息，歡迎有志于跟我們共創(chuàng)財達明天的同學們到財達創(chuàng)業(yè)。謝謝！

嘉賓就中國證券公司如何變革展開討論

新浪財經(jīng)訊“第十六屆(201*年度)中國資本市場論壇”201*年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。

中信證券(微博)股份有限公司董事長王東明、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券有限公司首席執(zhí)行官貝多廣、興業(yè)證券(微博)股份有限公司董事長蘭榮、中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀、財達證券有限責任公司總經(jīng)理翟建強，以及主持人和君咨詢集團董事長王明夫，共同圍繞“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”這一主題，展開了熱烈的討論。

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