一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)歷史發(fā)展情況

　　國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系的演變經(jīng)歷了三次明顯的變化。在金本位時(shí)期，黃金充當(dāng)世界貨幣，加上英國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成了黃金—英鎊的國(guó)際儲(chǔ)備體系。1994年布雷頓森林體系建立，確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，即美元—黃金國(guó)際儲(chǔ)備體系。1973年布雷頓森林體系瓦解后，各國(guó)貨幣當(dāng)局逐漸改變貨幣品種單一的貨幣結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)備貨幣走向多元化，此時(shí)，美元仍然是多元化儲(chǔ)備貨幣體系的中心，只是其比重有所下降。相應(yīng)地，其他諸如德國(guó)馬克、英鎊、日元等貨幣的地位有所上升。1999年歐元的誕生，又對(duì)美元在國(guó)際儲(chǔ)備體系中的地位構(gòu)成了新的威脅。如今，世界已形成以美元、日元和歐元為中心的國(guó)際儲(chǔ)備體系，我國(guó)也順應(yīng)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展要求，建立了多元化的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備1993年僅有201.38億美元,自1994年外匯體制進(jìn)行重大改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加，1996年11月突破1000億美元,2000年開始突飛猛進(jìn),至2006年,成為世界頭號(hào)儲(chǔ)備國(guó),外匯儲(chǔ)備占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我國(guó)在1997年時(shí)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)為美元占59%，日元占12%，馬克與歐洲貨幣單位分別占16%與12%。隨著1999年歐元的啟動(dòng)，我國(guó)將德國(guó)馬克、法國(guó)法郎轉(zhuǎn)換為歐元，形成了美元占55%，日元占27%，歐洲貨幣占6%的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。2001年8月底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1900億美元，其中70%以上為美元儲(chǔ)備。高額的外匯儲(chǔ)備和浮動(dòng)匯率制下動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)必然使我國(guó)對(duì)過(guò)去的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)做出了調(diào)整，構(gòu)建出新的適應(yīng)國(guó)際局勢(shì)發(fā)展和我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。

　　二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的因素確立

　　傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)選擇理論主要有：資產(chǎn)組合理論、Heller—Knight模型和Dooley模型。本文主要利用Heller—Knight模型和Dooley模型來(lái)確定影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的因素，并對(duì)模型做出了適當(dāng)?shù)男拚��?/p>

　　Heller，Knight（1978)在“Reserve-CurrencyPreferencesofCentralBanks”一文中認(rèn)為，一國(guó)的匯率安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)是決定儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)的重要因素。

　　Dooley（1989)認(rèn)為在決定儲(chǔ)備幣種分配時(shí)，交易成本的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益率的考慮。Dooley通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的實(shí)證研究表明：一國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)是由貿(mào)易對(duì)象、外匯結(jié)構(gòu)和匯率安排等因素共同作用的結(jié)果。

　　以Heller—Knight模型和Dooley模型為基礎(chǔ)，考慮到外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理必然特別強(qiáng)調(diào)安全性與流動(dòng)性，同時(shí)結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的外商直接投資的不斷增加及儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力等實(shí)際情況，我們最終將對(duì)外貿(mào)易、外商直接投資、儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、外債結(jié)構(gòu)與規(guī)模及各儲(chǔ)備貨幣的投資收益作為推斷我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)所要考慮的主要因素。

　　1.我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響

　　貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對(duì)外貿(mào)易中使用的幣種及其比例，因此，通過(guò)考察進(jìn)出口的來(lái)源、去向、數(shù)量及交易雙方的支付慣例等即可初步確立貿(mào)易結(jié)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響。通常以一國(guó)的進(jìn)出口總額來(lái)反映對(duì)外貿(mào)易情況，表1給出了1998年～2006年我國(guó)同世界主要國(guó)家（地區(qū)）的進(jìn)出口額及其占我國(guó)進(jìn)出口額的比重。

　　注：數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，各比項(xiàng)經(jīng)過(guò)計(jì)算得出

　　在表中，由于臺(tái)幣不是自由可兌換貨幣，它是盯住美元的，因此其比例可并入美元。港幣雖是自由貨幣，但非國(guó)際公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣，而港幣又是盯住美元，與美元聯(lián)動(dòng)的，所以港幣的比例也可并入美元。雖然在目前國(guó)際貿(mào)易中使用多種硬通貨，但美元仍然是主要的結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣，在發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易尤為如此。我國(guó)與亞、非、拉國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算也多以美元為主，因此對(duì)美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)比例上調(diào)至50%～60%。

　　由于中日的貿(mào)易并不是完全由日元結(jié)算，所以對(duì)日元的比例往下做適當(dāng)調(diào)整，估算為10%～15%。

　　歐元實(shí)行后，大部分歐盟成員國(guó)原來(lái)各自的貨幣被統(tǒng)一的貨幣歐元取代。德國(guó)、法國(guó)和其他歐元區(qū)國(guó)家與我國(guó)貿(mào)易貨幣統(tǒng)一計(jì)為歐元，所以歐元的比例估算為20%～25%。

　　英國(guó)和瑞士可認(rèn)為是其他儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)，結(jié)合我國(guó)對(duì)外貿(mào)易其他貨幣，統(tǒng)一歸入其他主要貨幣，比例約為5%～10%。

　　因此，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)這一影響因素出發(fā)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)為（見表2）：

　　2．我國(guó)的外商直接投資

　　資本與金融賬戶的順差也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源，其中影響最大的是外商直接投資。近年來(lái)，我國(guó)外商直接投資存量不斷增加，已有相當(dāng)規(guī)模。目前，累計(jì)外商投資規(guī)模已達(dá)694.68億美元。由于這些投資中很多是采用來(lái)源國(guó)自身的貨幣，而且將來(lái)的分紅是收益也要兌換成相應(yīng)的貨幣匯出，因此外商直接投資會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。表3給出了1998年～2006年我國(guó)實(shí)際利用各主要儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)外商直接投資的數(shù)額占總投資額的比重。

　　注：數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，各比項(xiàng)經(jīng)過(guò)計(jì)算得出

　　將表3中的平均值百分化有：日本36.72%，美國(guó)35.94%，英國(guó)8.46%，德國(guó)10.16%，瑞士2.92%，法國(guó)5.80%。則考慮外商直接投資的我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)為（見表4）:

　　3.各儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力

　　儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，越能保證儲(chǔ)備貨幣幣值的穩(wěn)定性，人們對(duì)該國(guó)的信心也就越強(qiáng)，因而越有可能采用這種貨幣。一般以GDP來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，GDP規(guī)模越大，表明貨幣儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，則儲(chǔ)備該種儲(chǔ)備貨幣的比例也應(yīng)該越高。表5列出了1998年～2006年主要儲(chǔ)備國(guó)的GDP占世界GDP總額的百分比情況。

　　[摘要]目前，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，我國(guó)規(guī)模不斷擴(kuò)大的外匯儲(chǔ)備面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備管理尤其是外匯儲(chǔ)備幣種的選擇已顯得尤為重要。雖然國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行定期發(fā)布外匯儲(chǔ)備余額的數(shù)據(jù)，但外匯儲(chǔ)備的就具體構(gòu)成卻是沒(méi)有披露的。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型為指導(dǎo)，利用影響外匯儲(chǔ)備相關(guān)因素的分析，合理探究我國(guó)目前外匯幣種構(gòu)建情況。最后，結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)局勢(shì)和中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，提出我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整思路，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)適當(dāng)降低美元持有比例，保持日元現(xiàn)有持有水平，并適當(dāng)增持歐元資產(chǎn)。

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